|
|
原标题：对于将来美国远期利率的分析
泉源：CFC金属研究
一、美债收益率的分析框架
美国十年期国债收益率是环球市场利率之母，伯南克在2013年旧金山联储举行的年度钱币政策集会大将其因素拆解为三大驱动力，分别为将来短期利率预期、通胀预期和限期溢价。
起首，本文以现实经济增长率作为短期利率预期的跟踪指标，选取 GDP 同比为其署理变量；其次，思量到美联储钱币政策框架中将通胀数据作为紧张参考尺度，因此在利率的通胀预期端选择锚定现实通胀，如许既思量到焦点通胀对经济景心胸的反应有包罗了物价对钱币政策的影响；末了，限期溢价本文选取每月纽约联储公布的限期溢价数值（AMCTP10）举行追踪。限期溢价是持有恒久限债券的债权人所要求的额外回报。重要受两方面因素影响，一个是风险预期水平（持有债券的感知风险越高，限期溢价就会更高），另一个是国债供需布局变革（供给大于需求，限期溢价趋于上行，反之亦然）。
本文摘取1980年Q1-2022Q3和2008年1 月-2022年10月两组数据，其变量分别是现实GDP、CPI当月同比和ACM限期溢价的季度均值数据；而且将这三类数据引申为WEI、PCE当月同比和 PMI指标的月度均值数据。其次对两组变量的回归效果举行分析和对比，末了研究美国经济增长、通胀预期以及限期溢价三因子的趋势，以此来猜测十年期美债收益率在22Q4-23Q3期间的走势，此次猜测的目标可以为市场预判将来美联储宏观政策走向给予肯定的参考。
1.1 现实天然收益率
1、美国现实 GDP增长
国债收益率取决于国债发行国的经济根本面。自1980年以来，美国十年期国债月均收益率与名义 GDP同比增速显现了很强的关联性，拐点出现时间出现高度的同等性。名义GDP增速由两部门构成，现实GDP增速与通货膨胀程度。现实GDP增速代表了经济的根本面，自八十年代以来，与美国国债收益率根本同步下行。
2、WEI 经济指标
纽约联储每周经济指数WEI，最新2022年10月8日数据为2.19。美国的周度经济指数（WEI）是利用实时且相干的高频数据构造的实体经济运动指数，它捕获了10个差别的日度和周度时间序列的共同构成部门，涵盖消耗者举动、劳动力市场和生产。从模子结果来看，WEI是GDP增长率的一个紧张猜测因子，可以表明其89％的变革，且间隔数据发布提前近一个月。
1.2 通胀
通货膨胀预期，代表了市场对央行利率政策变革的预期，通胀率上行，加息预期升高，对投资美国国债所要求的收益率也会升高，反之亦然。根据费雪效应，当现实通货膨胀上升时，投资者一定必要更高的名义收益率来维持现实收益率稳定。
根据最新指标，美国10月未季调CPI年率录得 7.7％，低于预期的8％，时隔7个月再度回落至8％以下，为2022年1月以来最小增幅。
而且从本年美联储的钱币政策亮相来看，低落通胀率是当前钱币政策的主要使命，因此对于将来通胀的预期将是重要美联储钱币政策快慢大概转向的主要因素，但是随着通胀危急渐渐缓解，市场对于经济根本面的关注意心会渐渐从通胀端转向经济增长端。
1.3 限期溢价
限期溢价是指投资者恒久持有债券后，用以补充其时机本钱而要求的额外回报。自 2008年金融危急以来，美国十年期国债的限期溢价出现下行趋势直至 2014 年到达负值。关于限期溢价测算的方法，美联储运用最广泛且恒久连续跟踪的是纽约联储 ACM限期溢价法。除ACM 限期溢价外，制造业采购司理指数（PMI）是反映经济根本面变革的别的一个紧张指标。
二、美债收益率的测算
2.1 回归效果
本文的数据处置惩罚分为两组：
第一组的表明变量分别为现实GDP、CPI当月同比和ACM限期溢价的季度均值数据；第二组的表明变量分别为WEI、PCE当月同比和PMI指标的月度均值数据。
1、第一组回归
起首，用“美国现实GDP增速”代表美国经济根本面变革，用“美国 CPI 同比增速”权衡美国通胀程度的高低，用纽约联储公布的“十年期美债限期溢价（term premia）”映射市场风险偏好。再使用1981年Q1至2022年Q3期间十年期美债收益率与各表明因子的季度均值举行全样本回归分析。得到以下效果：
根据上述回归分析效果可以看出，现实 GDP 增速、CPI 当月同比以及 ACM 限期溢价指标对于美债收益率的表明均趋于正向；但其指标的频率各不雷同，频率越高的指标代表对于美债收益率的表明影响越大。此中，现实 GDP 增速每上升 1％，美债收益率则进步 15.30％；ACM 限期溢价对于美债收益率的影响是最大的，则阐明市场风险偏好的权重最大，可以看出利率是顺市场感情的指标。
基于以上分析得到美债收益率的猜测指标，再将猜测值与现实值举行对比可以看出，两者走势根本上趋于同等。
2、第二组
起首用 WEI 代表美国经济根本面变革，PCE当月同比权衡美国通胀程度的高低，PMI映射市场风险偏好。再使用2008年1月至2022年10月期间十年期美债收益率与各表明因子的月度均值举行全样本回归分析。详细效果如下：
以上回归效果可以看出，WEI和PCE当月同比对于美债收益率的表明均趋于正向，但PMI指标每上升1％，美债收益率则降落2.72％。
基于以上分析得到美债收益率的猜测指标，再将猜测值与现实值举行对比可以看出，两者走势根本上趋于同等。
以上两组数据的回归举行对比，可以看到，第一组以 GDP、CPI 和 ACM 风险溢价作为表明因子得到的效果符合本文的团体判定，那么，在此底子上，根据以上的研究效果继承探究美债收益率在将来一年的走势。
2.2 基于回归效果的猜测
基于以上对于美债收益率三因子模子的分析效果，本文猜测将来 22Q4-23Q3 期间的美国经济增长、通胀以及风险偏好的走势，并将其分为乐观、中性以及灰心这三种环境举行分析。
乐观预期下，假设美国经济可以或许实现“软着陆”，经济根本面偏强，通胀数据具有肯定韧性但是迟钝回落，而且市场风险偏好跟随现实经济走势体现较为安稳；中性预期下，假设美联储经济连续现在回落趋势，经济根本面体现疲软，通胀数据一连回落但依然高于联储目的，市场风险偏好渐渐回调但是不出现显着崩塌；灰心预期下，经济走势明显回落，升值出现“硬着陆”，但通胀率快速回落，市场风险偏好跟随经济出现显着紧缩。详细内容如下：
1、经济增长指标
在乐观环境下，美国现实 GDP 整领会保持经济增长空间，本文测算 22Q4-23Q3 期间分别为 1.70％/1.20％/1.50％/2.00％；
2、通胀指标
在乐观环境下，美联储通过加息不停地控制通胀，压低通胀率，本文测算 22Q4-23Q3 期间 CPI 同比分别为 7.00％/6.80％/6.70％/6.50％。
3、ACM 限期溢价指标
在乐观环境下，ACM 风险溢价会随着通胀率的克制以及经济复苏而不停抬升，本文测算22Q4-23Q3 期间分别为-0.30％/-0.10％/0.10％/0.30％；
4、美债收益率测算效果
基于以上对于美国 GDP 同比增速、CPI 当月同比以及 ACM 限期溢价 22 年 Q4-23Q3 期间的猜测，得到十年期美债收益率在乐观、中性以及灰心环境的数据。
根据以上数据，将现实 GDP、CPI 当月同比以及 ACM 限期溢价这三个表明因子在将来四个季度的走势图举行猜测，并得到十年期美债收益率在乐观、中性以及灰心环境的猜测走势图。
通过以上模仿猜测可以看到，只有在经济走势偏乐观的情况下将来的恒久美债走势才会出现继承上涨的趋势，在经济根本面维持现在趋势大概是加快下行时，远期的利率预期皆存在向下调解的预期。但是思量到美联储现在加息历程尚未完结，将来短期利率依然存在上调的空间，因此美债的利率曲线倒挂布局将进一步加深，对于经济的灰心预计以及负面影响也会渐渐在经济根本面显现。从这一方面来看，将来风险资产的上行依然面对压力，在计谋上保举买入避险资产（贵金属、债等）卖出其他风险资产。
泉源：行业资讯 |
|
