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原标题：2023年外汇市场预测：美元的薄暮？
内容提要
美元团体强势的焦点缘故原由是美联储的连续加息，即利差主导外汇市场。陪同着美联储加息渐入尾声以及“阑珊”预期渐渐加强，美元指数在2023年会连续2022年四序度的回调走势。不外，由于美元利率仍将处于多年来的高位，中期维度内美元汇率仍旧存在支持。欧元、日元或现升值。人民币将受益于中国经济见底回升以及美元的团体偏弱，“稳中求进”是人民币汇率的基调。人民币对美元汇率将来一段时间的重要生意业务区间是6.80~7.15。
一、2022年回首：美元冲高回落
2022年，环球后疫情期间的全面复苏并没有准期而至。自年初至第三季度以来，通胀加快上行导致的美联储一连激进加息推动美元指数连续上行，陪同着俄乌辩论的发作与连续，欧元区能源题目亦推动欧元对美元大幅走低。进入10月以来，随着美国通胀见顶趋势日趋清朗，欧洲能源题目渐渐改善，美元指数亦出现了回落的趋势。
二、利差是主导因素
从根本面角度来看，汇率是一个国家大概国家间相对经济根本面的表现。从另一个角度看，汇率也可以被看成是钱币潜伏代价的外在体现。当某个国家经济预期向好，其钱币潜伏代价相对升高，从而利好其在外汇市场的体现；反之亦然。因此汇率的颠簸现实上反映的是经济预期的变革。
利差因素是2022年外汇市场的主导因素。利率自己在肯定水平上表现了经济的根本面，从而时常会主导汇率的体现。与此同时，利差也被广泛应用于套利生意业务。为了使用利差而举行套利生意业务，投资者以低收益钱币乞贷，并通过外汇远期将资金兑换成高收益钱币。假如高收益钱币的贬值幅度不凌驾开始时的利差，投资者将得到收益。
在环球重要的经济体中，由于地域辩论给欧洲地域带来压力，美国是开始器重团体通胀程度的抬升，并接纳紧缩钱币政策的国家。可以看到，仅仅在2022年美联储就通过激进的本领先行将联邦基金目的利率进步到4.5%。从汗青数据看，2022年以来率先抬升的美联储政策利率在很大水平上支持了美元的连续上行。
三、美联储加息进入尾声，“阑珊”来袭
通胀渐行渐远，“阑珊”寂静来袭。随着美国11月CPI数据再次超预期下滑，市场对美国通胀高企的担心开始渐渐消退。根据美国劳工部公布的数据，11月CPI同比增长7.1%，低于预期值7.3%与前值7.7%。在高基数效应及美联储连续大幅加息的共同作用下，连续走高一年多的通胀大概率将步入降落区间。
与此同时，美联储加息也将进入尾声。只管12月的议息会看似“鹰派”，但在加息至4.5%之后，间隔美联储5.1%的尽头利率已经不算迢遥。根据芝商所工具“CME观察”，继美联储于2022年12月加息50基点后，市场预期其在2023年2月及3月分别加息25基点的概率上升至100%及76%，并在之后将维持高利率情况至第四序度。
往前看，想要彻底办理通胀题目并不轻易，美国通胀的重心已经从商品端伸张到服务端。在美联储12月公布的最新经济猜测中，其调高了将来三年的赋闲率猜测，但也同时调高了同期的通胀猜测。这背后的最紧张假设是薪资增速仍将保持在高位，并成为对通胀贡献最为显着的因素。
美联储主席鲍威尔在2022年杰克逊霍尔发言时提及“工资—通胀螺旋”，当前固然通胀已经出现了见顶回落的趋势，但是工资的“粘滞性”亦愈发牢固，“工资—通胀螺旋”的风险因此并没有彻底消除。薪资程度的抬升及劳动到场率的下行，大概率会促使美联储将政策利率在2023年上半年维持在高位。
经济放缓是高利率的直接结果。诚然，美联储激进的加息步伐使得市场对通胀的担心大幅缓解，但是经济“阑珊”的风险寂静而至。美联储在11月议息集会初次提及“阑珊”，市场对此的解读是2023年美国经济阑珊的概率是50%。只管在12月给出的最新猜测中，美联储将2023年经济增长的预期从先前的1.2%大幅下调到0.5%，但是美联储却不以为经济会在2023年陷入“阑珊”，不外仍旧可以看到“阑珊”已经代替通胀成为了已往一段时间市场生意业务逻辑的主线。
综上所述，笔者以为美国通胀导致的加息已经进入尾声，“阑珊”已经成为而且会连续成为将来一段时间市场生意业务的主线逻辑。由此美元大概率在2023年前期处于弱势，但由于绝对利率程度仍旧较高，美元指数在中期维度而言仍有肯定的支持。
四、欧元：受益于加息“滞后”
欧元区在2022年可谓是坚苦卓绝。从年初俄乌辩论的发作，到下半年通胀的居高不下，加之中恒久维度棘手的绿色转型和生齿老龄化题目贯穿始终。可以看到欧元对美元在2022年出现了汗青级别的下跌，乃至一度跌穿了“平价线”。而后随着欧洲央行面对高通胀迈开了大幅加息的步调，欧元对美元才出现了见底回升的迹象。
由于经济周期错位带来的利差走阔是主导本轮欧元汇率大幅颠簸的重要因素。美国先行的通胀步调动员欧元对美元连续走低，在欧洲央行后知后觉地开始迈开加息步调后，欧元才出现了肯定的见底回升。
思量到利差是本轮汇率颠簸的主导因素，探究欧元的将来就离不开对与政策利率痛痒相关的通胀尽头的探寻。11月欧洲央行大幅加息的办法好像起到了肯定的作用，欧元区CPI一年半来初次环比降落0.1%，纵然云云，同比增速仍高达10%。
通过对欧元区CPI通胀率做进一步解构可以看到，以自然气为代表的能源代价在当局的干预下已经开始出现回落。根据之前的猜测，笔者预期在2023年底欧元区的调和通胀将会渐渐降落到当前一半的程度，即5.5%左右。
由于欧洲央行加息较晚，根据其预期，欧元区政策利率尽头的出现较美国亦会晚几个月到半年的时间。也就是说，在美国加息制止乃至开启降息后，欧元区仍大概处于加息周期中。该因素可导致西欧钱币政策出现阶段性分化，即西欧的利差会明显渐渐缩小，这将使得欧元在将来几个季度保持肯定的强势。
五、日元：YCC“退出”窗口隐现？
日元是2022年体现最差的钱币，日元汇率在2022年的下跌幅度创下35年汗青记载，但是笔者看好日元在2023年的反弹。
就通胀而言，固然日本的通胀并没有像重要西方国家一样严峻，但是面对环球范围内的能源代价上涨、供应链重构，纵然在日本如许一个常年低通胀乃至通缩的经济体中，通胀题目也开始表现。固然日本11月的CPI通胀率也已经凌驾了2014年的峰值，创下了几十年的新高，但是思量到其焦点通胀指标尚低于日本央行设定的2%的目的，因此通胀并不会对日本当前的钱币政策产生较大压力。
在钱币政策角度而言，在整个2022年，美日的钱币政策处于连续分化状态。与美国差别的是，由于没有明显的通胀压力，日本因此没有接纳收紧政策利率的做法，而是服从其负政策利率以及Yield Curve Control（YCC）政策稳定。回首已往，YCC的提出确实起到了其应有的提振经济作用，日本的出口有了明显的改善。在美联储大幅举高政策利率的环境下，YCC终极成为了日元大幅贬值的紧张驱动因素。预测2023年，随着日本央行行长黑田东彦的退休，YCC政策存在退出的大概。近期也有媒体消息称，日本央行会在2023年对YCC政策举行评估。
某种角度而言，美国加息渐入尾声，发达国家团体通胀程度走低，会给日本创造出较好的退出YCC的时间窗口。由于在日元和美元利差扩大时选择退出YCC，大概会给金融市场带来更猛烈的钱币政策收紧的猜测。而选择在外部情况较为宽松时接纳钱币政策的正常化操纵，可以制止金融市场的过分谋利。从这个角度而言，美日利差在2023年有大概出现收窄的趋势，日元也就有大概出现回升时机。
六、人民币：中国经济稳中求“升”
对于人民币而言，起首从经济根本面角度，对中国来说，2023年是布满盼望的一年。笔者以为国家对新冠疫情防控政策的调解以及对房地财产“三支箭”政策的颁布将在很大水平上支持起2023年的经济根本面。起首，疫情防控政策的调解意味着消耗市场的渐渐规复。固然完全重新开放的过程不肯定一帆风顺，但是疫情防控政策的调解仍可以在很大水平上低落中国经济面对的不确定性。
对于现在中国房地财产来讲，资金题目是一个焦点题目。一方面房屋贩卖仍旧低迷，另一方面，房地产开辟商得到债务再融资越来越困难。两者都收紧了开辟商的现金流，乃至引发了违约，这种征象在私营开辟商中尤甚。“三支箭”的颁布大大改善了将来一年住房市场的远景。固然当下房地产贩卖仍旧疲软，但是开辟商的资产负债表有所改善，这给了其等候团体经济和房地产市场反弹的缓冲。总而言之，在低基数效应和支持性政策的支持下，2023年中国经济的根本面团体向好。
受益于经济远景改善，笔者以为“稳固”将会是人民币汇率在2023年走势的主题，6.80~7.15将会是美元对人民币的重要生意业务区间。
七、2023年的“风险景象”
只管笔者团体看空美元，但仍旧必要留意以下的几个风险变乱。这些变乱大概会导致美元走强。
若美国经济的“阑珊”预期落空，那美元仍有大概“王者归来”，再次对环球钱币施压。作为环球钱币的霸主，我们不能低估美元的韧性。固然现在“阑珊”是市场生意业务的主线，但现在的主流观点是美国经济的阑珊水平是“暖和的”。也就是说美国经济仍有肯定概率超预期运行。
受能源题目影响，欧洲经济率先陷入阑珊。在中期维度内，能源题目将始终困扰欧洲经济。一方面，现有的自然气题目仍未彻底办理。根据国际能源署的统计，纵然欧洲可以安然度过这个冬天，但是思量到环球自然气供给总额的限定，欧洲地域在2023年仍会有凌驾8%的供给缺口，而这很难在2026年美国和卡塔尔自然气项目上线前得到美满办理。另一方面，石油题目开始显现。欧盟对俄罗斯海运石油禁令已经从12月开始见效，根据国际能源署的统计，西欧在2022年10月天天入口俄罗斯原油约150万桶，这相称于欧盟原油入口总量的15%左右。与此同时，从2023年2月开始，石油禁运将进一步拓展到石油产物，现在欧盟逐日对俄罗斯石油产物的入口量约莫在100万桶。联合近期OPEC+减产及美国石油产量增速迟钝的配景，欧盟很难在短期内探求到平价的石油供给。对欧洲来讲，以石油和自然气为主的能源题目有大概导致欧洲经济率先陷入正式阑珊。
地缘辩论尚未看到停止的迹象，且有进一步加剧的风险。固然俄乌辩论的空间范围相对范围，但是已经对环球供应链的正常运行产生了深远影响，本轮环球范围通胀走高背后都有俄乌辩论的身影。在辩论连续10个月后，仍未看到辩论停止的迹象，相反仍有进一步加剧的风险。在极度环境下，市场仍必要鉴戒由地域辩论加剧导致的大宗商品代价进一步抬升以及环球财产链进一步破碎的大概。
作者：周浩、孙英超，国泰君安国际，周浩系国泰君安国际首席经济学家，国泰君安董事
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