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原标题：投资弱消耗强，经济布局或规复至疫情前的状态 | 热门观察
择要
- 一季度稳定价GDP同比增速为4.5%，季调后的环比增速为2.2% 。第三财产的GDP增长要快于第二财产，在摆脱了疫情的影响之后，一些职员打仗类、劳动麋集类行业的体现是一季度经济的亮点。 从同比增速来看，本年一季度GDP增速略低于2020年至2022年三个一季度的复合年化增速 ， 疫情三年一季度的GDP均匀增速为5.0% 。这背后一个紧张因素是本年工业增速的走弱，本年一季度工业同比增速仅为2.9%，而疫情三年工业的复条约比增速为6.8%，而且从已往20年的数据来看，工业对于GDP增速的贡献率一样平常到达40%以上。
- 一季度工业增长值累计同比增速为3% ， 装备制造业体现较为亮眼 ，同比累计增速由2月的1.8%上升至4.3%。工业或存在产能过剩的环境。从产销率来看，3月工业企业产销率降至95.2，是自客岁11月以来一连第5个月降落，也是汗青最低程度。从工业品代价来看，3月PPI累计同比增速降至-1.6%，是自客岁2月以来一连第14个月增速降落。
- 固定资产投资累计同比增速回落至5.1%，重要行业固定资产投资增速均较2月边际下滑 。基建投资是拉动客岁下半年投资和信贷增长的重要动力，然而本年这一环境将发生变革，我们预期本年基建投资增速将出现“前高后低”的情形，难以复制客岁两位数的高增长。
- 一季度，房地产开辟投资的复苏脚步有所放缓 ，3月房地产开辟投资累计同比增速较2月降落0.1个百分点至-5.8%。从房地产开辟流程来看，现在中国房地产仍处于这一轮房地产周期去库存的早期阶段。根据我们的测算，本年3月，房地产狭义去化周期为3.1个月，广义去化周期为60.4个月。从趋势上来看，近来一轮房地产库存的上升周期始于2021年6月，并大概率于2023年2月见顶。
- 一季度消耗改善的幅度较大，同比累计增速到达5.8% 。从环比来看，3月消耗增速较本年前两个月边际放缓，环比增速由2月的0.67%降至0.15%。从消耗布局来看，网上消耗与场景打仗类消耗同步增长，一样平常消耗与大宗消耗出现分化走势。一季度非汽车类消耗累计同比增速由客岁底的-0.8%升至6.3%，而客岁四序度体现相对妥当的汽车消耗增速下滑至0.8%。
正文
GDP：疫情未改变恒久趋势
根据统计局公布的最新数据，一季度稳定价GDP同比增速为4.5%，季调后的环比增速为2.2%。由于一季度通胀偏弱，平减指数偏低，仅为0.45%，一季度名义GDP同比增速约为4.95%。
从环比数据来看，一季度2.2%的环比增速远高于2022年四序度的0.6%，也高于疫情前的均匀程度，且基于季调环比的GDP指数已经回升至2010至2019年的趋势值以上，这意味着连续三年的疫情并未使中国经济增长偏离其恒久趋势。我们预期本年后三个季度的GDP环比增速将低于2.2%，这重要是由于本年一季度的环比高增长是在客岁四序度低基数底子上的反弹，而后续经济的环比增长动能将有所降落。假如本年年内GDP增长团体在恒久趋势线上运行，那么我们预期后三个季度的环比增速分别为0.7%、1.1%和1.1%。
从同比增速来看，本年一季度GDP增速略低于2020至2022年三个一季度的复合年化增速，疫情三年一季度的GDP均匀增速为5.0%。这背后一个紧张因素是本年工业增速的放缓，本年一季度工业同比增速仅为2.9%，而疫情三年工业的复条约比增速为6.8%，且从已往20年的数据来看，工业对于GDP增速的贡献率一样平常到达40%以上。
第三财产的GDP增长快于第二财产，在摆脱疫情的影响之后，一些职员打仗类、劳动麋集类行业的体现是一季度经济的亮点。此中，一季度修建业GDP增速为6.7%，而疫情三年的复合增速仅为0.3%；一季度批发和零售业GDP增速为5.5%，疫情三年的复合增速仅为2.7%；一季度留宿和餐饮业GDP增速为13.6%，而疫情期间的复合增速仅为-4.4%。
工业：增长安稳，汽车产量同比反弹
一季度，工业增长值累计同比增速为3%，较2月的2.4%有所改善。此中，一季度采矿业同比增速回落至3.2%，制造业同比增速上升至2.9%，电力、燃气及水的生产和供应业同比增速上升至3.3%，高技能财产同比增速上升至0.9%，装备制造业体现较为亮眼，同比累计增速由2月的1.8%上升至4.3%。
然而，从环比数据来看，本年1月、2月、3月工业增长值季调后的环比增速分别为0.26%、0.12%和0.12%，远低于2020至2022年期间的均值0.83%。在已往三年的疫情中，由于第三财产多受限于场景，工业成为拉动GDP增长的重要动力，但从本年来看，工业对GDP增长的贡献将明显降落。
工业或存在产能过剩的环境。从产销率来看，3月工业企业产销率降至95.2，是自客岁11月以来一连第5个月降落，也是汗青最低程度。从工业品代价来看，3月PPI累计同比增速降至-1.6%，是自客岁2月以来一连第14个月增速降落。
重要工业产物产量增速广泛较2月改善。从原质料来看，3月粗钢和水泥的累计同比增速分别升至6.1%和4.1%，这与房地产市场的回暖相干；从终端产物来看，3月汽车累计同比增速由2月的-14%上升至-5.1%，新能源汽车累计同比增速上升至22.5%，智能手机的体现相对不抱负，累计同比增速为-13.8%。
投资：增速回落，基建投资“前高后低”
一季度，固定资产投资累计同比增速回落至5.1%。3月重要行业固定资产投资增速均较2月边际下滑，此中制造业固定资产投资累计同比增速由2月的8.1%降落至7.0%。固然工业增长值中装备制造业的体现亮眼，但从投资数据来看，3月通用装备制造和专业装备制造的累计同比增速均较2月有所下滑，分别降落了2.9个百分点和1.6个百分点至7.6%和10.6%。3月工业产销率降至汗青最低程度，表明工业生产大概存在过剩的环境，在此配景下，制造业投资增速重回上升通道必要肯定时间。3月，高技能财产投资累计同比增速由2月的15.1%上升至16%，此中高技能制造业投资增速降落1个百分点至15.2%，高技能服务业投资增速上升5.5个百分点至17.8%。
自客岁6月央行牵头政策性银行设立政策性开辟性金融工具以来，基建投资是拉动客岁下半年投资和信贷增长的重要动力，然而本年这一环境将发生变革，我们预期本年基建投资增速将出现“前高后低”的情形。一季度，基建投资累计同比增速降落至10.82%，不含电力的基建投资累计同比增速降落至8.8%。从传统基建行业来看，3月电力、热力、燃气及水的生产和供应业累计同比增速由2月的25.4%下滑至22.3%；交通运输、仓储和邮政业累计同比增速由9.2%降落至8.9%；水利、情况和公共办法管理业累计同比增速由9.8%降落至7.8%。固然近期召开的央行钱币政策委员会一季度例会上再次提到“用好政策性开辟性金融工具，重点发力支持和动员底子办法建立”，但在未有现实增量政策支持的环境下，本年基建投资增速难以复制客岁下半年2位数的高增长。
别的，3月民间投资累计同比增速由2月的0.8%下滑至0.6%，这是自客岁3月以来一连第12个月增速下滑。
房地产：代价先行企稳，库存依然高企
一季度，房地产开辟投资的复苏脚步有所放缓。3月房地产开辟投资累计同比增速较2月降落0.1个百分点至-5.8%。此中，住宅开辟投资累计同比增速由-4.6%上升至-4.1%，办公楼开辟增速由-7.6%降落至-11.5%，贸易业务用房投资增速由-17%降落至-17.1%。
从房地产开辟流程来看，现在中国房地产仍处于这一轮房地产周期去库存的早期阶段。3月，房屋新开工面积聚计同比增速较1-2月降落9.8个百分点至-19.2%，住宅新开工面积同比增速较1-2月降落9.1个百分点至17.8%；在保交楼政策的庇护下，3月房屋竣工面积聚计同比增速上升6.7个百分点至14.7%，住宅竣工面积同比增速上升7.1个百分点至16.8%；3月房屋施工面积聚计同比增速降落0.8个百分点至-5.2%，住宅施工面积同比增速降落0.7个百分点至-5.4%。从房地产贩卖来看，3月商品房贩卖面积聚计同比增速进一步收窄至-1.8%，住宅面积聚计同比增速回升至1.4%。
我们通过商品房待售面积来盘算狭义房地产库存，用待售面积与施工面积的总和来盘算广义的房地产库存，并除以月均贩卖面积来盘算狭义和广义的房地产去化周期。停止本年3月，狭义去化周期为3.1个月，广义去化周期为60.4个月。从趋势上来看，近来一轮房地产库存的上升周期始于2021年6月，并于2023年2月见顶。若后续房地产信贷和贩卖数据连续回暖，房地产库存有望进一步降落。
房地产代价也出现同步企稳的状态。从70个大中都会新建商品住宅贩卖代价指数来看，3月仅有5个都会住宅贩卖代价环比降落，而在客岁12月，代价环比降落的都会到达55个；在二手住宅贩卖代价指数中，3月共有13个都会贩卖代价环比降落，而客岁12月该数值到达63个。
消耗：一样平常消耗回暖，仍需后续政策接力
一季度，消耗改善的幅度较大。3月社消零售总额同比增速到达10.6%，是自2021年7月以来的最高值，前3个月社消零售总额累计同比增速上升至5.8%。从环比数据来看，3月消耗增速较本年前两个月有所放缓，1月和2月社消零售环比增速分别为0.31%和0.67%，而3月消耗环比增速仅为0.15%。
从消耗布局来看，网上消耗与场景打仗类消耗同步增长。3月，餐饮收入累计同比增速由2月的9.2%上升4.7个百分点至13.9%，网上商品和服务零售累计同比增速由5%上升4.1个百分点至9.1%。在网上商品零售方面，3月，吃、穿、用等一样平常消耗累计同比增速均较2月有所进步，此中“吃”由5.3%上升至7.3%，“穿”由4%上升至8%，“用”由5.7%上升至6.9%。
一样平常消耗与大宗消耗出现分化走势。本年年内，一样平常消耗在履历了客岁的低迷增长之后开始企稳反弹，除汽车外的消耗累计同比增速由客岁底的-0.8%回升至3月的6.3%，而客岁四序度体现相对妥当的汽车消耗增速则有所下滑，由客岁底的4.5%降落至0.8%。
从本年来看，在基建投资增速下滑、房地产市场弱复苏的配景下，消耗有望回到经济增长的主导职位。在国家发改委克日举行的消息发布会上，发言人提到“国家发展改革委等部分正在抓紧研究草拟关于规复和扩大消耗的政策文件，着力破解制约消耗的体制机制题目”，而1月尾的国常会也提到“促进汽车等大宗消耗政策全面落地、促进打仗型消耗加速规复、公道增长消耗信贷”等步伐。年内消耗复苏仍需后续政策接力。
（本文题图泉源：第一财经）
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文 | 刘昕 第一财经研究院研究员
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