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原标题：国泰君安：市场进入乐观者订价阶段
市场进入乐观者订价阶段，继承“防守反击”。本周市场出现了一些紧张的变革：第一，股票订价对于不及预期的因素开始钝化，但对利好的反应更为敏感；第二，只管相干政策仍在酝酿期，但地产链等顺经济周期板块依然出现了较大幅度的反弹。我们此条件出的“经济预期下修趋于同等，投资者对于政策发力预期的差别拉大，市场进入到乐观者订价阶段”的观点得到了较好的印证。对后市我们的见解是：1）地产政策发力短期难证伪，预期下行空间有限，岂论是“绝地反击”照旧“底部修复”，顺周期都应有个技能反弹，预期收益取决于现实政策空间；2）技能进步海潮与财产趋势的出现，思量更可连续的财产政策预期，在顺周期阶段性企稳搭台后，科创发展与次新股票还是主战场。防守反击，让子弹继承飞。
风格与选股思绪：既要发展性，也要有确定。从资产代价、市场体现等维度来看，当下A股再度步入底部代价区间，后续“买什么”变得尤为紧张。近两年A股底部反弹后市场风格演绎不尽雷同，22年5月上海疫情解封后制造与生产运动快速修复，以新能源为代表的景气现实改善幅度较大的板块引领反弹；22年10月，地产纾困叠加防疫政策优化对短期现实需求提振结果有限，政策预期迁移转变带来的风险收敛主导行情，预期改善较大的地产链涨幅居前。本轮底部与22年10月更为相似，政策预期成为了驱动市场反弹的焦点，但差别在于本轮政策聚焦需求提振而非仅仅是风险化解，以及房地产新发展模式路径尚待明了，名誉扩张主体尚待建立，顺周期股票收益空间的打开仍需信号验证。换而言之，当下宏观不确定性仍相对较高，但市场计价已相对充实，顺周期板块的投资更多在于政策点对点的时机把握。而另一方面，我们观察到算力基建投资加快、AI大模子/行业垂直小模子贸易化落地，科创财产趋势的不确定性正在不停降落，在预期总体偏弱情况下具备更优设置代价。
行业比力：低位地产链搭台反弹，科创发展与次新接力领跑。1）围绕当代化财产体系建立，推进科技攻关和国产替换，保举股价调解充实、红利预期见底、中期受益周期复苏和技能创新板块：半导体/创新药/主动化装备。2）结构财产趋势明白的AI及数字经济，技能创新突破和资源开支扩张带来底子办法端确定性高发展，以及中卑鄙硬件和应用协同发展，保举运营商/服务器/信创软硬件/算力。3）受益于国有经济改革与中国特色资源市场体系建立，保举有望通过专业化整合进步代价创造的“中特估+财产”：装备制造/修建/中药/电力；以及低位地产链/汽车。
投资主题和个股保举：掘金当代化，结构财产新趋势、新应用。1）AI技能加快迭代，垂直范畴贸易化应用不停涌现，看好医疗/教诲/办公/游戏等场景（科大讯飞/金山办公）；2）空间盘算引领消耗电子财产新趋势，看好显控芯片/呆板视觉等（淳中科技/虹软科技）；3）构筑当代化财产体系，加强科技自主本领，看好高端装备（北方华创/东威科技）/先辈封装（长电科技）等；4）数字财产投资成为经济新动能，数据流畅体系加快构建，看好运营商（中国移动）/数据服务（太极股份/长远银海）等。主题保举：边沿盘算/AI芯片/数据要素/具身智能。
泉源：券商研报精选 |
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