许家印，向天再借3000亿

刘峰第一次见许家印，照旧2014年3月，其时的许家印颇为低调，从一辆玄色的轿车下来，想径直走入集会大厅。但刘峰照旧拦住了许家印，说要采访一下。

许家印停下了脚步，向刘峰颔首微笑后，说“歉仄，如今有点事，再接洽”。只管这个采访厥后没了下文，但许家印的一头稠密黑发，给刘峰留下了深刻印象。

厥后，恒大发展方兴未艾，许家印也成为了中国首富，刘峰经常在消息上看到他在恒大主场看足球角逐，在篮球场上三步上篮……

三十年河东三十年河西。自2020年恒大发作出活动性危急后，许家印不但公开露面的次数屈指可数，就连在恒大官网上出现的次数也越来越少：2020年12次、2021年9次、2022年3次。

停止2023年3月20日，许家印近来一次公开的“有声”露面，照旧2022年12月2日，恒大辟谣“许家印跳楼变乱”的一个视频中。

刘峰发现，视频中的许家印，只管仍旧是一头黑发，但额前的头发显着希罕了。

不外，许家印的名字，近来倒是出如今一则重磅消息上。

2023年3月22日，中国恒大团体发布了一份长达201页的公告，称该公司已与部门美元借主要持有人构成的债权人特殊小组就拟议重组的焦点条款告竣具有束缚力协议。恒大董事局主席许家印，也到场了协议的签订。

协议涉及恒大190亿美元的境外债务，约占恒大已公开的境外债务的90%。

这个协议仅相称于框架协议，正式的境外债务重组方案尚需在此底子上进一步会商，并在终极投票通事后才气见效。

据恒大公告，停止2022年底，恒大境内债务总额约6130亿元，境外债务总额约1407亿元，合计负债约7537亿元。

这笔巨大的债务让许家印头疼，更让债权人煎熬，各方就债务重组题目不停在会商。如今，颠末一年多的博弈，恒大境外债务的重组终于取得了希望。

无奈的选择，用时间换空间

从公告中看来，恒大给出的方案，与多数出险房企并无太大差异。重要本领就是“以新债还宿债”“债权转股权”，或是两者联合。

恒大境外债务主体有三个：恒大、景程和天基。景程和天基均为恒大的境外重要发债平台，恒大团体旗下公司恒大地产全资持有天基，而天基则全资持有景程，天基同时也到场恒大地产部门房地产项目标投资。

以恒大为境外乞贷主体的债务，有两个方案可选。

方案一：恒上将发行新的债券，新债券年限4年至12年，年息2%至7.5%；前三年不付息，第四年初开始付息、付本金的0.5%。12年限期，是现在已经披露重组方案的房企中，展期时间最长的。

方案二：发行新债和转股联合。这个方案下新债券限期5年-9年，剩余债务与恒大持有的两个上市公司恒大物业和恒大汽车的股权挂钩，债券转换为对应的股票。

只管这两个方案对债权人非常不“友爱”，但许多债权人估计不得不吃下这个“哑巴亏”，由于假如债权人差别意这个方案，结果会很严峻，恒大在公告中明白提示了：一旦境外债务重组不乐成，且被迫整理的环境下，团体层面的整理中，对公司的境外无包管债权人的预估接纳，预计约为97.28亿元。

除了景程单子持有人预计接纳6.49%—9.34%，别的债务的预计接纳率只有2.05%—5.92%，而且接纳自己不肯定可以或许实现。恒大的言外之意很显着：假如差别意境外债务重组的话，境外债权人能拿回的钱将微乎其微。

“拖了这么久，该妥协要妥协，用时间换空间。”恒大前员工郭啸向「市界」感叹道。

这个方案，是恒大与境外债权人，颠末一年多时间拉锯商量后的效果。此前，对于恒大的重组方案，境外债权人以为“诸多不公道”。按照此前债权人的申请，恒大或在2023年3月20日面对资产整理呈请凝听。

所谓清盘呈请，就是企业债务过多且归还本领差，债权人向法院申请清盘。假如通过，法院可以逼迫企业变卖资产或分配剩余资产还债。假如走到这一步，就是直接宣告恒大倒闭了。

▲（恒大深圳总部地块被挂牌转让，施工现场处于歇工状态，图源：视觉中国）

“恒大的大部门资产都在国内，就算清盘母公司，债权人也只能拿恒大物业和恒驰股份来抵债。债权人根本没什么会商筹码，固然不甘心但也没办法，能拿到多少是多少。以是恒大有底气先抛出这个债务重组方案，作为缓兵之计。”协纵计谋管理团体团结首创人黄立冲向「市界」表明道。

这个“计谋”是有效的。根据3月22日的公告，香港高等法院已经答应了恒大延期申请，相干清盘呈请聆讯进一步延期至2023年7月31日。至此，站在悬崖边上的许家印，总算是临时松了口吻。不外，恒大境外债券重组协议的出炉，并不是终极的境外债券重组支持协议。

恒大公告中称，预计在不迟于2023年3月31日，与上述债权人特殊小组告竣同等，并签署一份或多份重组支持协议。这也就意味着，只有在3月31日正式签订重组支持协议后，恒大才算真正意义上境外债务团体重组乐成。

黄立冲告诉「市界」，境外重组的条件条件是：一要有“白武士”投入充足的资金，假如是恒大最少也要2000亿元；二是公司不能出现严峻资不抵债，恒大预计是负资产5000-10000亿元。“恒大不具备重组的条件，除非有哪个白衣骑士入2000-5000亿元进来。”

而对于外洋债权人而言，“其最佳计谋是去接受地产项目、拍卖恒大在外洋的资产，比方恒大旗下的别的两个港股上市平台恒大汽车、恒大物业的股权、香港和国外的项目和地皮等，拿回资金。”黄立冲说。

恒大这次倒确实把恒大物业和恒大汽车贡献出来了。如前文所提，恒大境外债重组方案之一，正是以恒大物业、恒大新能源汽车的部门股票作抵押包管。公告中提到，恒大物业和恒大新能源汽车，都将发行逼迫可互换债券。恒大物业可互换约23.32亿股相干股份，恒大新能源汽车可互换约30.95亿股相干股份。

不外，有人担心：恒大汽车、恒大物业继承停牌的大配景下，恒大这个“债转股”方案，投资者会担当吗？

三只股票齐停牌，离退市另有多远？

“自从总部从深圳搬到广州后，恒大的员工也去职了不少。由于人事变更太大，涉及业务方面的事变，都不知道跟谁去对接。”认识恒大的沈清告诉「市界」，从现在来看，恒大各个板块都挺难的。

起首看恒大汽车。这家公司因无法刊发2021年经考核业绩，股票自2022年4月1日起停牌至今。2023年3月23日，恒大汽车在港交所公告称，恒大汽车存在停产的风险，来由是缺乏稳固的现金流。“假如可以或许在将来寻求一笔超290亿元的融资，那么恒大汽车将能极大地淘汰负债。”

停止2021年12月31日，恒大汽车总资产为595.21亿元人民币，总负债为588.30亿元人民币，资产负债率到达98.84%（仅包罗其汽车板块及电池板块，未包罗其地产板块），即将资不抵债。

再来看恒大物业。恒大物业本是一块优质资产，其2021年收入约145.86亿元，税息折旧及摊销前利润约42.35亿元。停止2023年2月28日，恒大物业拥有2730个项目在管理，总修建面积也到达了5.05亿平方米，为凌驾330万个业主提供物业管理服务。

然而，2022年3月，恒大物业自曝被兄弟公司调用134亿元。随后，这家公司于当年3月21日开始停牌直至本日。2023年3月23日，恒大物业对外发布公告称，正在和恒大团体商讨归还质押所涉款子的方案。内部的监控制度独立检验，已经靠近完成，将继承停息交易。

停牌的另有中国恒大。由于无法按期完成2022年半年度财政陈诉，中国恒大自2022年3月21日开始停牌。本年3月22日，恒大在境外债务重组公告中提到，中国恒上将继承停牌，直到进一步关照。

现在，间隔港交所18个月的停牌限期越来越短，但恒大在重组公告中称，其依然没有任何一项复牌条件得到满意。黄立冲告诉「市界」，“一家企业假如要复牌，除了更新财政报表外，还必要管帐师发表意见。但一家香港联交所上市公司，在债务违约并停牌后，审计会变得更难。”

从这个角度来看，“只要恒大不复牌，股东就被深度套牢；假如复牌，不明就里的债权人和投资者也面对投资风险。”黄立冲说。

那么，恒大毕竟有没有利好？对境外债权人而言，只管债务重组方案，是无奈之下的选择，“但总比停业整理大概停业重整，可以或许更加维护债权人的长处。”IPG中国首席经济学家柏文喜告诉「市界」。

此次恒大境外债重组方案提出：恒大持有的恒大物业24.94亿股股份和其他7.49亿股恒大物业股份，将存入证券账户并分别为相应挂钩单子提供包管。

“该包管方案未必可以或许有用和充实包管债权人的债权实现，固然恒大的股价依然非常不稳固，但从某种意义来说，提供了包管的债权，总好过没有包管的债权，算是迈出了一小步吧。”柏文喜说，恒大来自境外债权的活动性压力，也得以临时缓解。

作为恒大的供应商，冯远手里拿了不少商票，他时候关注着恒大的一举一动。只管冯远也跟着其他供应商，一起怪恒大“坑”了本身，但看到久违的房子贩卖广告，他内心照旧冲动了一番。“假如恒大贩卖好了，有钱就能还债了。”

冯远口中的贩卖广告，出如今本年2月3日：恒大天下458个楼盘大优惠。“现房贩卖以及打折促销，再加上工作组的进驻，包管了资金流向。恒大房子本年卖得还算不错。”沈清告诉「市界」。

▲（恒大在海南儋州的海花岛项目，图源：视觉中国）

数据表现，1月至2月期间，恒大实现合约贩卖约人民币65.7亿元，合约贩卖修建面积约91.1万平方米。3月上半月，恒大合约贩卖额为50.8亿元。

现实上，保交楼是恒大已往一年的焦点使命。恒大公告表现，停止2023年2月末，已完成保交楼使命交付42.1万套。“假如恒大能东山再起，那不更符合供应商的长处？”冯远乐观地表现。

然而，也有多名业内人士告诉「市界」，对恒大的重启布满担心。

另有更多烂摊子要摒挡

恒大境外债的压力是缓解了，但剩下的巨额境内债怎么办？

自2022年以来，恒大本着先办理境内债的思绪，先后完成9支境内公司债券的展期。然而，恒大境内债务逾期的规模太大了，单单境内贸易承兑汇票逾期金额，就到达约3263亿元。

在3月22日的债务重组方案中，恒大提到，盼望可以通过完成拟议中的重组来为规复运营提供须要条件，动员境内债权人与本团体告竣息争。

像冯远一样拿着恒大商票的供应商不在少数。赵楠就持有1000多万元的恒大商票，她现在的生存过得太艰巨了：“一方面恒大的商票兑付不掉，另一方面跟银行贷款的利钱还得还。我跟我老公先只好用名誉卡、网贷来以贷养贷。车也抵押了，上有老下有小，日子真是一眼望不到头了。”

对债权人们来说，恒大每一次调集债权人聊一回，就有一种钝刀割肉的感觉，“这一年来像是被放在火上煎烤烹炸，太难了。许多人只求速速摆脱，再也不想折腾了。”冯远感叹道。

有些境内债权人，已向恒大接纳了法律本领。停止2023年3月22日，恒大未决诉讼案件涉及的标的金额达3313亿元，未决仲裁案件涉及的标的金额达322亿元。

更大的贫苦还在背面。在这一次境外债务重组方案的公告中，恒大也将它的债务洞穴展示出来了。公告表现，停止2021年，恒大总资产约1.7亿元，总负债1.9万亿元（含收账款），处于资不抵债的环境。

恒大的逆境，引发了蝴蝶效应。山东的姜江不停以为，恒大爆雷跟他没有任何关系。在姜江看来，他不买恒大股票，也不会买理产业品。但是，恒大失事之后，姜江手上一套2013年交付的恒大房子，如今的代价也是一起下跌。

在柏文喜看来，企业市场名誉的丧失，是债务违约房企登陆的最大拦阻之一。“企业市场名誉规复了，才气让企业发展所依靠的财产链与供应链得以运转起来，让企业的生产和贩卖连续举行，让企业运营得以规复。”

对恒大有信心的，仍旧是恒大的一些老员工们。沈清告诉「市界」，恒大有许多忠诚的老员工，有不少人在恒大工作十年以上。他们乐意跟着恒大继承走下去。在他们看来，“许老板很拼。”

▲（图源：视觉中国）

简直，许家印不停很拼。从河南周口的清贫少年，到舞阳钢铁厂的车间主任，再到巨头房企恒大的掌门人。他信仰的是“跌到低谷的反弹力”，是“逆天改命”。许家印最为人知的一次危急，是2008年恒大触礁环球性金融危急。

当年，巨大的资金缺口摆在那边，许家印欠了银行一百多亿元。危急时候，许家印经人先容去香港。厥后的事，各人都知道了。香港地产大亨郑裕彤、刘銮雄，给了许家印救命的投资款，恒大死去活来。

汗青惊人的相似。多年后的本日，摆在许家印眼前的，是快要万亿元的债务洞穴。这一次，又有哪个白衣骑士，能踩着七彩祥云而来？

拔剑四顾心茫然。万达王健林当年遭遇股债双杀，正值房地产尚可之时，有孙宏斌等一众地产大佬伸出援手。现在，在房地产加快出清下，奉行“高负债、高周转、高回报”的房企，都处在大洗牌中，有谁还能顾得上许家印？“除非有国企投入2000-5000亿元进来。”黄立冲以为。

柏文喜告诉「市界」，假如市场回暖，会拉动恒大资产溢价、货值上升，可以或许支持肯定的增量融资空间。“假如未来恒大汽车可以或许量产，且代价、质量有竞争力，则可用将来的谋划举行一部门股权融资。当资源气力加强后，还能再撬动一部门债券融资。”不外，恒大汽车大概并非像公告中所说“或有停产的风险”，《凤凰WEEKLY地产》报道说恒大汽车现在险些已经停产。

在恒大的老同事看来，许家印从来就是个乐观派，“他不会说’这个不可啊'之类的话，不会放弃。天塌下来的感觉他不会有，什么事都挺得住，抗压本领很强，而且越压越强。”

这一次，恒大在3月22日的公告中坦言，将来三年的焦点使命，是“复工复产”和“保交楼”，预计还必要2500亿元到3000亿元的融资。简言之，恒大7500亿元的债务没还，还想再融3000亿元。

很显然，这将是一个巨大的挑衅。

（文中郭啸、沈清、冯远、刘峰、姜江为化名。）

作者 | 陶婷

编辑 | 孙春芳