大空头2之硅谷银行。
文 / 巴九灵（微信公众号：吴晓波频道） “我们为在最具挑衅性的期间成为最佳金融互助同伴而感到自大。” 3月1日，硅谷银行CEO格雷格·贝克尔在洛杉矶出席的一场金融峰会上说了这句话，在场的一位媒体记者留意到了他的手势：一只手划过氛围，这有助于让话语显得更有力度。 格雷格·贝克尔 图源：法新社 贝克尔没意识到一个题目，他发言的地方是洛杉矶，好莱坞地点地。在好莱坞影戏里，自大满满的flag每每都是不祥的征兆。 果不其然，他和他处了30年的银行（他于1993年参加）在一周后为好莱坞贡献了奇怪的素材，并拉了一众并不甘心的企业、机构另有当局进入演员表——这确实不是一个及格的最佳金融同伴该做的事。 01 肇事者 2003年10月，硅谷银行建立二十周年之际，官网上兴高采烈地记载了他们为企业们做的贡献： 硅谷银行建立于1983年，已支持凌驾30,000家创业公司走上乐成之路，此中包罗一些科技行业最着名的公司。 它确实是银行业的前锋代表，首创人Bill Biggerstaff和Robert Medearis在一场扑克游戏中发现并终极赢得了这个潜伏市场：他们扬弃了传统金融业“好天打伞雨天收伞”的势利风格，在没有可见资产和利润的环境下，为硅谷数目不停增长的初创科技公司提供信贷和银行服务。 三十周年的时间，他们说本身： 硅谷银行的总资产从1983年的1800万美元增长到230亿美元，客户资金总额420亿美元，一系列专注于风险投资的基金凌驾17亿美元，市场份额占全部风险投资的一半。 本年则是第四十年，硅谷银行陪同着科技公司对天下的颠覆而发展强大，它饰演的脚色也越来越多： 除了银行自己，它也直接投资于基金和投资公司，包罗国人耳熟能详的红杉资源，另有Accel、Kleiner Perkins、Ribbit Capital、Spark Capital和Greylock。它照旧初创公司的投资人，为后者提供贷款，同时也兼做财产管理，另有财政顾问，提供一站式金融服务。 它又宣称本身是外汇风险对冲者，在风投这门环球化水平极高的行业里，它说本身可以为客户们“对冲90多种钱币的颠簸”。 最令人欲罢不能的，还得是它的中心人身份。几十年来，很难找到一场没有硅谷银行赞助的大型创业运动，它会把投资者、其他首创人和初创公司人士聚集在一起，资助相互拓展人脉、构建业务。 如许说是有些啰唆了，对很多初创公司尤其是科技类公司而言，硅谷银行就是统统，这是一个无法回避的“SVB生态体系”。 现在，处于这个生态体系的人们遭遇了反噬。一个为初创企业和上市公司提供咨询服务的律所合资人告诉彭博他所知道的潜伏数字：数以千计的银行客户将受到影响，从大公司到初创公司再到风险投资公司。 02 受害者 体系失衡的直接缘故原由，是硅谷银行手头没有太多现金。 这很谬妄。2021年，得益于山姆大叔的印钞机，硅谷银行的存款从620亿美元增至约1240亿美元，但这笔钱都用在了别处。 根据公司资料，硅谷银行的账面上仅有150亿美元的现金，而它的投资组合资产占比却凌驾了一半，近1080亿美元，远高于正常程度。
3月8日，它公告已出售其投资组合中210亿美元的证券，并计提亏损18亿，将来筹划出售代价22.5亿美元的新股来“支持其财政状态”。 投资亏损+卖股求生，这让它的大客户们，包罗“硅谷教父”彼得·蒂尔旗下的Founders Fund、Coatue Management和Union Square Ventures等在内的很多着名风险资源家感到不安。 然后取出现金的动作开始了，而且都不是小钱。停止2022年底，硅谷银行的存款规模凌驾1750亿美元，仅存的现金根本不敷这种抽血泵式的提现。 本地时间3月10日，硅谷银行公布停业，这下不会再有40周年运动了。 3月11日，创业孵化器Y Combinator向美国财务部长耶伦和其他羁系机构发布了一份由数百名首创人和首席实行官签订的示威书，要求“接济和关注在硅谷银行存款的小企业、初创企业及其员工”。 03 救济者 硅谷银行公布停业后，美国联邦存款保险公司（下称FDIC）公布接受，接受通常意味着一家银行的存款将由另一家康健的银行负担，大概FDIC将向存款人付出不凌驾保险限额的款子，这个数字一样平常是每位保险人25万美元。 最新消息表现，FDIC已经创建了一家新的银行，即圣克拉拉存款保险国家银行，以持有硅谷银行的资产。他们对外包管，受生存款人——账户中余额不凌驾25万美元的人，将在3月13日之前取回他们的钱。 但据一份羁系文件表现，停止2022年12月，硅谷银行中仅7%的存款拥有保险资格，剩下的钱必要从出售硅谷银行的获益中取得。 现在，接办的意向买家尚未出现，只有马斯克一样平常蹭热门，在推特表现对收购硅谷银行“持开放态度”。 04 抱薪者 与此同时，一些率先从恐慌中回过神来的公司开始意识到“信心比黄金还紧张”。 据彭博的消息，General Catalyst首席实行官Hemant Taneja3月11日在推特上发布了一项声明，表现将增援硅谷银行，积极同它的将来接盘者互助业务，并号令各人淘汰此次变乱的影响，制止科技行业陷入更糟的田地。 据知恋人士透露，包罗红杉资源在内的约125家风险投资公司签订了这份声明。
声明的翻译如下：
行业内开始规复理智是一件功德，但对于硅谷银行将来的讨论短期内将不会制止。 我们也找到了一些行业内的讨论者，在他们的碎语中，能窥见更多关于硅谷银行的将来以及它留给人们的错题本。 05 讨论者 这些天发生了什么？
范卫锋 高樟资源首创人 我很认识的FA机构，周末就有客户暂时取消了本来筹划好的融资集会，由于他们的钱根本存在硅谷银行，这个事变发生以后，公司的资金链大概风险很大，开这个融资集会的短期意义也没有了。 对于这个事变团体的定性，我以为，和2008年的雷曼变乱完全不可等量齐观。雷曼是处于美国金融体系中央位置的银行，对于体系有非常一连性的粉碎力。 雷曼兄弟停业 图源：达夫观察 硅谷银行相对来说照旧一个地区性、行业性显着的银行，不处于金融体系的焦点位置。别的，2008年危急之后，美联储和财务部已经有了比力成熟的机制，确保雷同的事变不会发生。假如市场由于这个事变过分反应，反而大概带来一些优质公司的投资时机。
韩云 资深投资人 新浪财经知识分享官 我一早发了一个美团王兴开顽笑要建立硅谷银行维权群的消息，没想到朋侪圈还真有人要建立，而且问我要不要加群，阐明投行创投已经有许多资金牵涉此中。 硅谷银行一夜停业，这是自2008年金融危急以来，最严峻的一次银行倒闭案。 硅谷银行公布停业 硅谷银行是美国最大的科技企业银行，重要为高科技公司和创业者提供金融服务。 众所周知，新兴科技公司在创业初期都非常缺钱，必要风投不停输血才气活下来，这类初创企业，前期大多数没有抵押物，都是无形资产占大头，硅谷银行重要的服务对象就是这类科技型的创业公司，包罗盘算机、生命科学、干净能源等范畴的新兴科技公司以及私募股权/风险投资基金等等，总之根本都是前期烧钱的企业。 简朴来说，硅谷银行在美国是“创业银行”的代名词，和风投基金互助就是硅谷银行焦点的贸易模式。 怎么互助的呢？银行重要的收入泉源是息差，两年前美联储还没加息，市场上的美元还很自制，硅谷银行吸取了大量的存款，为了赚息差，硅谷银行就买了大量的10年期固定理财，年化收益率1.6%左右。 停止客岁三季度，硅谷银行就买入了880亿美元的10年期以上抵押贷款，均匀收益率为1.63%，别鄙视这个年化收益1.6%，其时美元没加息，1.6%是很“香”的。 凡事就怕但是，美联储这几年频仍大幅加息，当下美联储市场利率5.2%，也就是说储户的钱要付5.2%，这下硅谷银行不光息差没赚到，反而要倒贴3.6%利钱给储户，这种倒挂，导致硅谷银行之前的投资出现巨大亏损。 为了淘汰亏损，硅谷银行不得不亏本18亿美元卖掉部门银行持有的恒久国债，甩卖国债消息一放出，敏捷造成了市场的连锁反应，仅仅2天，硅谷银行就遭遇客户的会合赎回和挤兑，导致停业。 为什么“倒下”得这么快？
胡捷 上海交通大学高级金融学院传授 前美联储高级经济学家 硅谷银行的题目在于存户布局单一，是以硅谷的科技公司为主，这些公司自己多数没有红利，重要靠融资维持，乃至另有一部门跟币圈有关系。 进入2022年之后，钱币宽松的情况收紧，很多公司融不到钱就只好靠斲丧存款维持。这就造成了硅谷银行存款降落。硅谷银行以亏损代价出售债券调换现金造成了存户恐慌，导致更多公司去提款，形成一个滚雪球式的恶性循环。
Rob Li 纽约环球股权投资基金Amont管理合资人 自2021年下半年以来，硅谷银行不停是对冲基金钟爱的做空标的。对于一家负债端异乎平常地会合于创投/风投圈的银行来说，在科技行业下行期受打击并没有什么受惊的地方。然而，在短短两天内被挤兑冲毁确实出乎我的料想。 之以是敏捷倒下，重要有几个缘故原由： 起首，银行自己的风控出现题目，没有思量到美联储升息对硅谷银行的资产和负债端双方都形成了同时的打击。 先说资产端：硅谷银行的资产端自己非常简朴和守旧（跟2008—2009年时的雷曼以及一众投行有本质区别），大部门是国债，不存在资产巨量减值和坏账风险，但是国债在利率上升的时间代价会降落，导致“公允代价”受损。 再说负债端：利率上行影响了创投企业的估值和融资情况，导致硅谷银行的客户储备也开始走低（创投企业融不到新钱 = 没有新增储备进入银行；同时连续烧钱 = 储备连续被客户转出）。如许的环境下，资产连续受损，而负债连续攀升（要求取钱的量凌驾了存钱的量），资产负债表的均衡被冲破，就轻易造成挤兑的环境。 其次，硅谷银行的负债端（储户）异乎平常地会合于创投/风投圈，而创投/风投圈是全部行业里“羊群效应”最显着的，一旦大的风投/科技创业企业开始抽走储备，同时公开地鼓励全部人撤走资金，全部圈子里的玩家都会同一举措，羊群效应可以敏捷形成挤兑。
董毅智 上海正策状师事件所状师 SVB停业危急，川普也着力不少。从金融羁系立法维度来看，SVB固然名字都叫银行，但与多元化谋划的大型银行差别，硅谷银行并没有大量的零售用户底子，谋划的业务也方向于高风险创投企业。 川普当选后就仓促忙忙放松羁系，在2018年修订多德-弗兰克法案时，将体系紧张性银行的资产认定尺度从500亿美元进步至2500亿美元，不但放宽了硅谷银行的现金储备要求，同时也不逼迫要求该行每年都到场美联储的压力测试。 该法案也免去资产规模小于100亿美元的银行实用沃尔克规则，然后因此受益的银行成了本次危急的重灾区。 而最值得一提的是，尽力推动这一法案的硅谷银行总裁Greg Becker，也在上周五静静卸任旧金山联储董事的职务。更扎心的是，他于2023年2月27日以360万美元的代价出售了12451股股票，均匀代价为每股287.42美元，CFO、CMO也分别套现跑路，只留下了硅谷创业者们徒伤心。 现实上，Greg Becker涉嫌内部生意业务举动，包罗其整个高层职员也是，后续大概会遭到观察。 此中另有一个故意思的点，SVB的首席行政官（Chief Administrative Office - CAO）是当年雷曼兄弟的CFO，这现实上反映出美国在金融羁系方面的很多题目。 后续要关注什么？
洪灝 中国首席经济学家论坛理事 思睿团体首席经济学家 如今，环球市场的担心在于：硅谷银行是否会被接济？很多专家奔走相告，称假如美国羁系不脱手的话，硅谷就会成为第二个雷曼，扳倒整个美国金融体系。专家们还要求美联储重新开闸印钱，只管假如再印，美币很快会酿成冥币。 在周一前，市场必要看到三个救济的步伐： ① 低于25万美元的小储户得到全额的偿付。 ② 高于25万美元的存款保险上限的储户得到部门偿付，并包管在将来一段时期内，视硅谷银行资产的出售变现环境，这些大储户可以得到大部门的偿付（好比80%）。 ③ 让美国四大银行之一接办硅谷银行。 假如可以出台这些步伐，大概至少可以答应大部门步伐，并指出化解硅谷银行停业的路径，那么美国以致环球市场的信心将渐渐规复正常。 然而，如今棘手的是，硅谷银行只有不到3%的储户存款余额低于25万美元。别的都是又大又蓝，盛极一时的硅谷创投公司，包罗红杉资源、Paradigm、a16z、高榕资源等。许多硅谷公司涉及的资金高达几亿到几十亿不等。怪不得硅谷被接受前，挤提规模达400多亿美元。在如许的挤提压力下，根本没有银行可以存活。 硅谷银行大门紧闭 假如美国联邦存款保险委员会独力难支，那么美联储、美国财务部是否可以或许像当年贝尔斯登、雷曼时期那样力挽狂澜？ 遗憾的是，美国的法律很大概不答应。假如美联储要脱手，硅谷危急必须符合“体系性危急”（systemic risk）的界说——但如今的硅谷显然与当年贝尔斯登、雷曼倒闭的影响不一样。 美联储的干预必须是有“广泛底子的”（broad-based），而不能仅仅让某个公司沾恩。同时，美联储不醒目预一个已经被接受了的停业公司。美国财务部也不能利用没有颠末国会立法答应的钱，如今巧妇无米。 以是，末了看来照旧要FDIC一个人扛。我以上提出的救济硅谷的步伐，第一条关于小储户的很轻易做到。第二条关于变卖硅谷资产来偿付大储户的步调已经开始。 据闻，已经有对冲基金出价60%—80%去买硅谷银行的存款。假如在此危难之际，硅谷资产可以变现60%—80%，那么在美国市场恐慌和缓之后，价格应该会更高。究竟，美国国债天天生意业务6500亿美元之多。而第三条关于大银行接办，好像临时还没有消息。 在周五VIX隐含颠簸率飙升近30%之后，国际市场的感情开始和缓，外洋市场差价合约乃至略升。与硅谷密切相干的加密钱币比特币回到两万以上，美元稳固币履历了过山车行情之后，重新回到1附近。这些数字钱币对于体系活动性是最敏感的。 美联储会由于硅谷银行而再次开闸放水吗？实在，硅谷的停业恰好是美联储无节操放水，直升机撒钱导致美债收益率暴跌、储备户存款暴涨造成的。假如再次以硅谷银举动捏词印钱，那么美联储仅有的一丝名誉，也将随风而逝。
胡捷 上海交通大学高级金融学院传授 前美联储高级经济学家 关于硅谷银行被接受的后续安排，起首无条件满意被保险存款人25万美元以下的提现需求，鉴于硅谷银行资产大抵可以或许覆盖其债务，且存户大多为科技创业公司，是美国经济的生力军，联邦机构大概率会自动兜底25万元以上的存款部门。云云，应可以或许很快平息存户的恐慌。 同时，羁系方还可以探求入股的股东，大概探求投资方直吸收购，由于硅谷银行的现实资产布局照旧不错的。 美联储也会脱手相救。鉴于硅谷银行的现实谋划状态，面对的重要是活动性题目，这种环境下美联储可以从贴现窗口直接贷款给硅谷银行，收取其资产作为抵押。这种方式最现成，美联储一秒钟就可以把钱划给银行。我估计最快周一美联储就会有所动作。 而最坏的环境是美联储不肯意脱手，然后美国联邦存款保险公司也找不到接盘方，只能平沽硅谷银行的资产，这种环境就会造成额外的丧失。 总体来说，硅谷银行危急是一个茶杯里的风波，不外这个茶杯尺寸排名全美第16，大点而已。 从硅谷银行的规模来看，它的倒下会导致其他银行对它的拆借出现违约，假如放任不管，是会出现体系性风险的。 聚集在硅谷银行门口的人们 但是由于2008年以来，对雷曼变乱的处置惩罚积聚了很多履历，而硅谷银行的环境也比力清朗，因此羁系政府肯定会果断脱手，敏捷把这件事清除在抽芽当中。因此，简朴说不会出现“雷曼时候”，不会出现体系性风险。 别的，美联储的重要使命目的是要把通胀带回2%的程度，现在间隔它的抱负目的还差得挺远的，因此紧缩政策从这个月目的的要求来说，肯定不会放松。因此美联储的紧缩政策不受影响，不会转向。 给天下的一些启示
Rob Li 纽约环球股权投资基金Amont管理合资人 回到风控的老话，“不要把全部鸡蛋放在一个篮子里”。 起首，应该思量将一样平常业务往来银行和现金储备银行区分开来。业务往来银行可以选择更专注于细分范畴的较小银行（服务大概更好），但不要放凌驾活动资金需求太多的数额。 其次，大部门不急需利用的现金应分散放在数个“大银行”（美联储指定的具有“体系性紧张性”的金融机构），由于美联储对这些“大银行”的预备金要求更高，储户的风险更小。 第三，储备可以思量分散投资于现金、钱币市场基金和适量的国债，而不是全部作为现金储备。 然而，回到SVB挤兑变乱自己，现实上也创造了不少好的投资时机。 ◎起首，对于有充足现金和恒久持有定力的大型战略投资者而言，收购SVB自己就是一个极佳的时机。由于其资产端非常简朴，没有任何复杂的衍生金融产物，在符合的估值和公道的投资布局保障下（雷同于巴菲特在金融危急期间通过优先股注资高盛），拿到这个科技创投圈优质银行资产，从恒久来看会是一笔不错的交易。 ◎其次，别的一些地域性银行（比方First Republic Bank）客户会合水平非常分散，又有充足的活动性，在这次受SVB变乱影响时估值也被拉低，是不错的错杀时机。 而大银行（美联储指定的具有“体系性紧张性”的金融机构）则更不消说了，它们自己预备金非常高，这次还会从SVB变乱中获益，吸纳更多储备。 本篇作者 | 巴九灵 | 当值编辑 | 沈徐玮 主编 | 何梦飞 | 图源 | VCG |
