文 | 汉能并购组（朱海、班效勐、刘鑫、周昊）、36氪资情留言板（石亚琼）
编辑 | 石亚琼
封面泉源 | 视觉中国
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2022年中国经济面对诸多困难与挑衅，疫情反复叠加负面外部因素导致需求锐减、供给打击，两侧压力导致消耗程度降落，基建投资与对外出口成为了中国经济稳增长的重要气力。如许的形势之下，中国新经济并购市场却仍旧保持了充实的活力，2022年整年生意业务数到达757笔，团体生意业务规模也进一步上升凌驾3500亿，再创新高，反映出并购市场的发达发展。
与2021年相比（《706笔生意业务，3400亿资金，买出千亿市值将来 | 2021年中国新经济并购年报》），2022年的并购市场也出现出一些显着的特性。
好比，在新工业与大消耗板块南北极分化的对比之下， 新工业乃至产生了肯定的虹吸效应，吸引了近2000亿、凌驾一半的并购资金，成为2022年并购市场的绝对焦点。
好比，A股上市公司的脱手频率明显增长，整年到达361次，与2021年的286次相比增长1/4以上。
再如，这一年炙手可热的比亚迪、宁德期间都在成为中国新经济并购的新权势，反复脱手。腾讯、小米、百度的生意业务数均降落到21年的1/3-1/2。
再如，财产链巨头的触角将伸向外洋，锡产微芯超百亿收购环球头部移动基站射频半导体企业荷兰Ampleon公司、炬光科技3.5亿元收购环球领先的表现面板修复装备，更多的出海并购也将资助我国工业转型升级加速脚步。
这些"2022"特性的背后，既可以看出中国财产政策变革的缩影，也能看到中国财产格局变迁的细节。
陪同着2022年末疫情防控渐渐放开、中心夸大将实行更加积极的财务与钱币政策，2023年内需修复、消耗复苏几成定局，中国经济无疑会迎来更加乐观的局面，为新经济并购市场提供了更加坚固的根本盘。
对于并购行业来说，2022年和2023年的独特意义大概更在于——IPO作为国内基金首选退出方式但窗口拐点将至。可以看到2022年上市难+回报体现均不尽如人意。2022年环球市场连续动荡，中企境表里上市总量 508 家，首发融资额约合人民币 6,599.17 亿元，同比分别降落 21.2%、22.9%。
并购也将成为更多投资人思量退出的方式之一。
因此，在畅想空间提拔时，对2022年的并购环境举行汇总梳理、分析比力便更加须要、更故意义，资助我们以此知兴替、明得失，思索此中蕴藏的新趋势与新风向，发掘新时机、创造新代价。
本文包罗的757宗并购生意业务均属于新经济并购，即收购方或标的至少一方为新经济企业。我们将新技能、新产物、新模式、新业态、新财产等，代表期间先辈生产力的新型经济布局和经济形态分别为新经济，详细行业分类请拜见附录。
一、2022年国内并购市场概况：757笔生意业务再创新高，均匀单笔并购生意业务规模从8.80亿元降至6.12亿元
2022年，中国新经济并购市场团体生意业务活泼，生意业务数与生意业务金额均略有上升。
按对外披露生意业务金额的生意业务口径统计， 2022年中国并购市场的生意业务笔数到达757笔，高于2021年的706笔、2020年的520笔，生意业务数目稳固增长，相较于2021年增幅凌驾7%。
而在团体并购的规模上，2022年相比于2021年出现小幅增长，总生意业务金额从2021年的3,477亿元增长至2022年的3564亿元，增幅仅为2.5%。在生意业务数增幅凌驾生意业务金额增幅的条件下，均匀披露生意业务规模也出现降落，2022年披露生意业务规模均匀值为6.12亿元左右，低于2021年8.8亿的均匀值，降幅为30%左右，出现出小额化的趋势。
对于前十大披露生意业务，2022年的生意业务金额出现明显上涨，前十大披露生意业务金额合计为1,659亿元（百度收购集度汽车的详细数额未透露，因此以远传电信并购亚太电信的数额作为增补），2021年这一数据为1,219亿元，前十大生意业务金额占整年的比重也从2021年的35%增长至2022年的47%，此中值得留意的是智广芯控股收购紫光团体一案生意业务规模到达549亿，占据前十大生意业务金额总和的1/3，这也是2022年前十大生意业务会合度进一步提拔的紧张影响因素。
剔除前十大生意业务后，2022年的均匀值仅为3.33亿元，相较于2021年的均匀值5.86亿元降落40%以上，出现这一征象的重要缘故原由是2022年10亿以上的大型生意业务不及客岁， 占比由21年的21%降落至22年的10%，而1亿以下的小型生意业务占比升高，由21年的37%上升至22年的47%。
二、2022年新经济并购：新工业、TMT、医疗康健并购生意业务数连续领跑，从鼎足之势到新工业一骑绝尘
2022年，新工业、TMT、医疗康健并购生意业务数连续领跑，一连数年位居各行业并购生意业务数的前三名，但三者的排名不停发生变革。
新工业范畴在2022年可谓一骑绝尘，在客岁增幅112%的条件下，本年又进一步增长70%，整年生意业务数到达312宗，贡献整年超四成生意业务量。其生意业务热度的连续提拔在很大水平上来自于国家宏观政策的引导，发改委、工信部等部分接连推出促进新兴制造业发展的顶层计划文件，提出要支持以高新技能、半导体、化工能源为代表的先辈制造行业，并鼓励资源赋能，加强对环球人才、技能的吸引力，而各地方当局对于集成电路、新能源、新质料等范畴的补贴步伐更是各处着花，为相干范畴的企业发展营造了精良的情况。
反观其他范畴，仅有TMT与金融的并购生意业务数与并购金额有所增长，TMT与客岁根本保持同等，阐明以企业服务为主的软件并购市场仍旧热度不减，而金融相较于客岁生意业务金额攀升数倍，重要得益于九州证券为代表的数家证券公司与东风PSA金融为代表的多家汽车金融公司所带来的大额并购案。
除此之外，别的行业均出现差别水平的回落，在疫情反弹、美联储放水和一系列黑天鹅变乱的反复打击下，住民消耗意愿受到克制，消耗者对于就业、收入、经济增长的预期相对灰心，导致各方面消耗均出现疲软，消耗及服务、房产物业、物流运输、文娱旅游等与一样平常生存痛痒相关的行业落入冰点，进而影响了该范畴的并购环境。此中房产及物业、教诲降幅尤为显着，房产物业生意业务金额相较21年降幅到达65%，重要缘故原由是20-21年物业行业火热，相干的优质标的已经履历一批重组整合，沧海遗珠数目锐减，导致22年并购案例中大型生意业务偏少，均匀生意业务规模降落，由2021年的10亿降落至22年的3亿左右；同时，2022年的房地产隆冬无疑令物业行业唇亡齿寒，难以独善其身，业绩不佳的物业企业每每也趋于放缓并购脚步，静待凛冬过境，因而生意业务数也同时低落。教诲行业则是受到2021年下半年一系列双减政策的影响，并购金额骤降至21年的2%左右，相干并购根本陷入停滞。
因此，在新工业与大消耗板块南北极分化的对比之下， 新工业乃至产生了肯定的虹吸效应，在消耗、房产、文娱等行业发展乏力的配景下，吸引了近2000亿、凌驾一半的并购资金，凌驾2021年约15个百分点，成为2022年并购市场的绝对焦点，可谓浩浩汤汤、横无际涯。
三、无融资汗青企业被并购更广泛，A股上市公司是并购主力 1. 无融资汗青企业被并购更常见，PE/VC被投企业通过并购退出或是将来紧张趋势
无融资汗青公司依然占据全部被并购标的中的最大比重，2022年占比进一步上升至68%，在风起云涌的一级市场之外，身处水下、无融资履历的优质公司数目更多、估值偏低，仍旧是并购方最青睐的标的。
PE/VC被投企业通过并购实现退出的案例数进一步上升，总生意业务数达177宗，占比23%，与2021年根本持平。2022年中国企业在境表里上市的数目均出现显着下滑，而且新股破发的征象家常便饭，凌驾50%的北交所新股和靠近40%的科创板新股在上市首日破发，因此上市之外更加多元化的退出路径是当前一级投资者们格外关注的话题，来自财产方、上市公司的并购要约将是将来被投企业实现退出的紧张一环。
2. 上市公司仍旧是买家群体中的主力军，其脱手数目占总体生意业务量的65%
从买家群体构成角度分析，2022年新经济并购案例中上市公司仍旧是买家群体中的绝对主力，但其脱手数目占总体生意业务量的比例出现明显下滑，从2021年75%的占比降至65%。
但是值得留意的是A股上市公司的脱手频率明显增长，整年到达361次，与2021年的286次相比增长1/4以上。同时港股上市公司与美股上市公司的并购活泼度均大幅低落，分别从2021年的174次、47次降落至2022年的103次、17次，一方面是由于2022年环球经济下行，港股与美股首当其冲，港股在前十个月中连续下跌，恒生指数屡创新低，美股更是受到美联储加息、通胀飙升、国际局面告急等倒霉因素打击，三大股指全线下跌，成为2008年以来体现最差的年份，而昔日中国并购市场上美股的主力"中概股"在2022年更是履历了触目惊心的升沉，因此境外上市公司所处的宏观情况风雨飘摇，导致上市公司买家自顾不暇；另一方面则是由于国内疫情反复，防控结果不及预期，复苏节奏放缓，信心不敷遏制了境外资源对于国内投资的热度。
未上市被投企业作为买家的生意业务数在2022年稍有降落，由2021年的81宗降至2022年的74宗，占比由11.5%降至9.8%，同比降落约2%。
在上市公司、未上市被投企业生意业务活泼度双双降落的环境下，无融资汗青企业买家的生意业务数与生意业务占比均出现有所增长，分别到达127起与16.8%，仅次于上市公司群体，成为中国新经济并购市场中崛起的新生气力，也进一步证明白中国经济的强劲韧性。
四、关于并购市场的几个观察 1. 新工业继承领跑，工业升级成为新动力
如前文所述，2022年新工业范畴并购生意业务体现亮眼，数目到达312笔，同比增长69%，贡献整年超四成生意业务量。总生意业务金额到达1,992亿元人民币，同比增长30%。
但差别于2021年"双碳"政策引起的新能源标的生意业务高潮，2022年的主题酿成了"工业升级"。在"十四五"的"制造强国"战略下，传统制造业迎来转型升级的汗青契机。以高端装备、主动化装备、新型质料为代表的工业升级热度显着上升。
（1）A股上市公司小步快跑拓展新型高端装备制造商
根据我们的统计，2022年新工业范畴下机器装备赛道的生意业务数目为39笔，生意业务金额83亿元。
买家方面，A股上市公司是收购主力军。根据我们的统计，2021年凌驾四分之三的机器装备赛道生意业务买家为A股上市公司，而这些买家也大多为装备制造范畴企业，但业务相对传统；而另一方面，除了天顺风能30亿人民币收购江苏长风、华铁股份11.2亿人民币收购昌运盛两个生意业务规模凌驾10亿人民币的案例以外，绝大部门生意业务规模较小，超七成生意业务不到3亿人民币规模。
标的资产方面，十四五规划中提到"巩固提拔高铁、电力装备、新能源、船舶等范畴全财产链竞争力"表述中的四大行业相干装备，也都在生意业务案例中出现身影。比方：
①必得科技（605298.SH）6,950万元收购京唐德信100%股权。必得科技重要从事铁路客车的电缆掩护体系、透风体系产物生产。京唐德信是国内首家专业从事地铁轻主动门体系维修、改造、测试以及技能服务、配件供应的高科技企业。
②中鼎股份（000887.SZ）3,720万元收购金美佳100%股权。中鼎股份重要生产机器底子件、汽车零部件、液压气动密封件等零部件，尤其是橡胶密封件和特种橡胶成品。金美佳重要生产高低频变压器、感应线圈等。
③金刚玻璃（后更名为"金刚光伏"，300093.SZ）1,097.69万元收购欧昊电力100%股权。金刚玻璃曾是国内防火玻璃、防火门窗范畴着名品牌，后拓展业务至光伏玻璃生产，涉足光电电站配套装备生财产务。欧昊电力焦点资产为光伏电池片厂房和配套办法相干的前期工程施工资产。
④奥维通讯（000887.SZ）1.929亿元收购哈船导航82.5%股权。奥维通讯重要从事部队电子信息化、音视频指挥体系、网络通讯等范畴并提供专业办理方案。哈船导航面向国防范畴，专注于船海装备制造、自主导航、信息化导航、海洋情况信息应用等方向，和奥维通讯同属军工范畴。
但在拓展业务的同时，作为A股上市公司的买家同时也会重点关注标的资产的"性价比"，每每红利质量良好且代价公道的标的资产才会被并入上市公司，这也对标的的业务质量提出了较高的要求，比方机器装备赛道生意业务额最大的两个案例：
①天顺风能（002531.SZ）30亿人民币收购江苏长风。买家天顺风能重要生产风力发电办法的风塔和叶片装备，同时在国内投资建立多个风电站。标的资产江苏长风重要生产海上风电办法相干装备。通过整合江苏长风，天顺风能将进一步拓展海上风电业务，也为接下来的海上风电站投资增补供应链。而江苏长风2022年前三季度净利润约3.3亿元，对应的生意业务市盈率约为7倍。
②华铁股份（000976.SZ）11.2亿人民币收购昌运盛。买家华铁股份是国内头部高铁列车组件生产商，其重要供应产物为列车给排水和卫生体系、车身及毗连体系、空调体系、制动体系等。标的资产昌运盛重要业务为列车座椅生产，华铁股份通过收购昌运盛实现了高铁产物版图扩张。而昌运盛2021年上半年净利润就凌驾6000万元，对应的生意业务市盈率约10倍。
在履历了锂电、光伏、芯片等产物征象级增长后，上游供应链的短板渐渐被财产方和资源方关注并器重起来，在"制造强国"和"自主供应链"战略下，更多的"卡脖子"关键装备和部件必要会合突破，财产链中的"隐形冠军"、"小巨人"们成为已经上市的财产领军企业急迫必要整合的对象。可以预见到在将来的几年内，新能源、半导体、航空航天等范畴的上游关键装备和部件仍将是并购整合的热门板块，尤其是在证监会放宽现金收购考核的配景下，更多小而精的"专精特新"将渐渐被整合进财产制造巨头团体版图中。
（2）新能源、新质料范畴买家向锂电和光伏上游范畴拓展，碳纤维财产链值得关注
根据我们的统计，2022年新工业范畴下新质料赛道的生意业务数目为38笔，生意业务金额224亿元；新能源赛道的生意业务数目为37笔，生意业务金额170亿元。
颠末深入分析后我们发现，现实上在新质料范畴的较多案例中的标的资财产务也是以锂电质料和光伏质料为主，因此我们归并新能源和新质料两个赛道来举行重分类。此中可以发现，以锂电和光伏为焦点的新能源范畴仍旧是并购生意业务中的热门范畴，但与已往两年差别的是，本年更多的生意业务数目发生在了锂电上游的质料和光伏上游的组件细分赛道中，好比正负极质料、电解液、BMS等，以及硅料、玻璃、支架等。但从金额角度来看，上游质料和组件的生意业务案例均匀金额仍较小，而买家也多以拓展业务板块、提拔题材概念为重要目标，比方：
①龙磁科技（300835.SZ）1.8亿人民币收购龙磁科技51.43%股权。买家龙磁科技重要从事永磁铁氧体及软磁系列产物的研发、生产和贩卖，产物实用于汽车电机、空调电机等范畴。标的资产恩沃新能源重要从事微型光伏发电并网逆变器及相干产物的研发、生产、贩卖，逆变器是光伏发电体系中的焦点装备。龙磁科技通过收购其51%股权实现业务并表，从而拓展了光伏组件业务。
②天域生态（603717.SH）6.1亿人民币收购青海聚之源。买家天域生态是国内着名的生态园林工程服务商，为生态修复与园林景观提供规划计划、施工、养护、运营、投资一体化服务。标的资产是一家锂电池电解液原质料生产商，专业从事六氟磷酸锂、锂电池正负极质料、锂电池三元质料的研发、生产及贩卖。天域生态客岁也同步建立了新能源奇迹部，盼望通过收购青海聚之源而拥有产能和业务以实现转型。
在已往的两年时间内，新能源中的锂电和光伏行业都履历了资源追捧到回归业绩的岑寂过程，行业格局和趋势都渐渐明了：锂电行业巨头效应凸显，订单会合，从而把握财产链话语权；光伏终端应用增速不及预期，本钱降落幅度有限，必要更多上游供应链企业进入以低落终端应用代价。在如许的行业配景下，更多的并购整合发生在了一个适当的契机之下，即上市公司等待用新能源资产带来业务的转型，而中腰部上嬉戏家面对竞争盼望能背靠资金气力雄厚的股东以备战下一个财产周期，从而生意业务时机涌现。
另一个值得关注的赛道是碳纤维行业，只管2022年只有3笔共计4.6亿人民币生意业务发生，但差别于锂电和光伏行业是中国领先于环球的行业，碳纤维的生产恒久被外洋巨头把持。而2022年中复神鹰的科创板上市也标记着中国碳纤维行业不但突破了外洋巨头的技能封锁，同时也实现了全财产链的全面自主化，且产物品级到达国际高端程度。碳纤维作为划期间的新质料，在浩繁范畴有着无可相比的上风，随着本钱的渐渐降落，渐渐从体育用品、汽车饰品等小众范畴拓展应用到了硅料生产、汽车布局件、修建布局件等大规模应用范畴，可以预期将来随着国产供应链的全面着花，更多的场景中碳纤维的性价比上风将显现。
（3）新能源汽车超预期增长，动员汽车财产链加快转型
据中国汽车工业协会统计，2022年我国汽车总销量到达了2,686万辆，同比增长2.2%，是自2018年履历了三年负增长后第二年实现正增长。而新能源汽车销量体现抢眼，在履历了2019-2020两年低潮后，2021-2022年实现了发作式增长，年销量到达689万辆，同比增长95.6%，也为汽车财产链注入了强心剂。
根据我们的统计，2022年新工业范畴下汽车制造和汽车零部件赛道的生意业务数目为31笔，生意业务金额324亿元。
在这些生意业务案例中我们观察到，汽车制造赛道的几个案例分为两大类：一类是团体资源的整合，比方BMW收购华晨宝马25%股权以进步持股比例、百度收购吉祥持有的45%集度汽车股份以全资控股、长安汽车收购10%长安新能源股份到达51%持股比例实现控股并表；另一类是具备资质的旧产能腾笼换鸟迎来新股东，比方比亚迪收购高端客车生产商西沃客车、AI厂商深蓝科技收购专用车生产商一汽凌河以落地主动驾驶专用车制造产能、开心汽车收购微型电动汽车品牌朋克电动汽车以拓展制造业务、哪吒汽车收购宁达汽车以得到其新能源乘用车聪明工厂。
整车制造必要大要量资金投入。在2017-2019年间，浩繁整车品牌涌现，不乏一些企业得到地方当局的支持，乃至取得了整车制造资质，投资数十亿乃至百亿元创建起了本身的工厂。但拥有工厂仅是主机厂业务的一个环节，"造出车"到"卖出车"之间另有一整套的营销和服务体系必要创建，大量的入局者倒在了这个环节。而随着部门新权势突出重围，汽车财产的格局渐渐明了，发展趋势也渐渐康健，资源开始整合，将来也将出现更多的并购生意业务。
别的，除了我们之前分析的锂电相干财产的整合外，在汽车其他零配件的生意业务也频仍发生，涵盖底盘、转向、车机电子、传感器等浩繁产物。我们以为，汽车财产链正处于汗青性的转型阶段：一方面，在国内汽车销量增长转型停滞的两到三年里，全财产链的企业都面对着巨大的资金压力，中腰部以下的企业现金流吃紧，在仍有财政净利润的环境下现金流大幅亏损，从而无法支持连续生产；另一方面，随着新能源汽车渐渐占据主导职位，汽车产物的团体布局和技能门路将发生本质厘革，电气化、智能化将成为一定趋势，传统机器传动和控制的布局将渐渐被线控技能代替，而智能网联的海潮将车载电子从一个娱乐体系升级为了中心智能大脑，财产链也将随之变革。在如许的转型中，很大一部门的玩家将退出舞台，而其投资巨大遗留的产能资产将发生生意业务流转。
2. 一级市场退出头临堰塞湖 （1）基金规模即将面对的"马尔萨斯停滞"
私募股权基金无论从规模和数目上都是由经济增速和经济稳固性共同决定的，而作为多条理资源市场的紧张构成部门，私募股权基金在支持创业创新、推进供给侧布局性改革、进步直接融资比例方面同时也发挥了紧张作用。纵观中国私募股权基金发展汗青，自2015年当局主导"大众创业、万众创新"、资金面活动性充裕等积极因素促成了私募股权市场发作式增长，使得我国私募股权基金召募规模、召募数目大幅上升。疫情前的私募股权市场只管履历了资管新规、金融去杠杆等等调控本领，资金规模增速虽有所放低，但在互联网、数字经济、新能源等行业发展多点着花的积极感情下团体规模仍保持增长态势。
然而，中国的经济增速和经济稳固性自2020年受到新冠疫情、中美商业辩论、地缘政治危急等多重打击下蒙上一层阴霾。自2020年疫情以来，在经济根本面企稳、政策支持有力环境下，股权募资市场回暖，叠加美联储等央行的财务刺激为市场带来的充沛活动性创造了短暂的繁荣在2021年形成了一波小高潮，而且在2022年受到疫情加剧、地缘政治危急等多重因素下整年私募股权基金存量进一步保持增长，即将到达14万亿元的汗青新高。
根据中国证券投资基金业协会的数据统计，2022年中国存续私募股权投资基金 31550 只，规模到达10.94万亿元；2022 年新存案私募股权投资基金 3330 只，存案规模2445.58 亿元。存续创业投资基金 19354 只，规模达 2.83 万亿元；2022 年新存案创业投资基金 5395 只，存案规模 2020.00亿元。
"马尔萨斯停滞"本意是形貌工业化前生齿在生产与农业期间生存资料实现匹配的关键过程。而工业革命、技能革命、环球化海潮的带来的红利可以突破性地使经济体推动边际递减曲线右移，将经济增长率拉到一个更高程度，从而实现经济繁荣。同时，更高的经济增长率对应着高收益率，不停吸引资源大量进入。但在技能发展、生齿红利稳固或受到制约时，投资收益率渐渐递减，经济发展与资源规模的作为生产与生存资料的根本要素将重新陷入到"陷阱"当中。以此类比，自疫情以来，只管2021年的环球性活动性开释为私募基金市场带来了一波新的红利，但在疫情反复颠簸，"逆环球化"头脑萦绕之际的2022年，叠加着市场上越来越多投资人对于基金规模"增量不增利"的顾虑日渐成型，我国私募基金存量增速同比产生了下滑，并退回到了2020年疫情时的程度。
面临云云巨大的存量基金规模，怎样将其通过符合的退脱手段转化为超额收益与本金回流渐渐成为了投资人的头号困难。2021 年作为疫情规复主旋律的一年，在活动性推动的影响下私募股权及创业投资基金项目退出项目数目 1.85 万个，均匀持有限期 3.37 年，退出本金6441.80 亿元，同比增长 15.1%，现实退出金额 9527 亿元，团体回报倍数为 1.48 倍，此中，以境内上市方式退出本金822.97 亿元，同比增长 48.5%，团体回报倍数达 3.35 倍。
团体来看存续私募股权投资基金以协议转让的退出方式最多，占全部退出次数的 30.5%。以境表里上市方式退出回报倍数最高。停止 2021 年末，存续私募股权投资基金项目以境表里上市方式现实退出金额 1.64 万亿元，团体回报倍数达 2.94 倍，远高于别的退出方式回报倍数，也是作为PE/VC首选的退出方式。
1.IPO：作为国内基金首选退出方式但窗口拐点将至，2022年上市难+回报体现不尽如人意
2022年环球市场连续动荡，中企境表里上市总量 508 家，首发融资额约合人民币 6,599.17 亿元，同比分别降落 21.2%、22.9%。此中A股IPO公司共428家，同比降落18.3%。
募资规模上，2022年A股募资规模创下新高到达5,868亿元，但增速相比前两年进一步放缓。
从回报上来看，2022年A股IPO企业中，停止2022年底有121家企业自上市以来股价涨幅为正，307家企业自上市以来股价涨幅为负。由此可见，作为境内上市退出回报最高的方式，境内上市的团体回报在2022年受到了不小的打击，也进一步导致了大量头部机构更加积极的探求IPO市场以外的退出方式。
在IPO退出不及预期、其他退出方式未成天气，中国私募股权市场陷入"退出难"的田地。我们分析了市场重要到场方近况，探究"自动退出"匮乏的缘故原由。
从资产供给方角度看
PE/VC现在广泛更器重募资、投资，而对退出关注度相对较低，鲜有机构将退出作为"一把手工程"。我们看到不少投资机构设立了投后部分、证券部分，以服务被投企业人才雇用、战略发展、后续融资及上市等。然而，定期评估标的退出可行性及收益率、自动管理退出机遇及方式的机构并不多见。
公司焦点决议人，如首创人、紧张的早期股东、投资人董事们，每每以IPO为主要且唯一的目的，而不肯通过并购、转让老股等方式更早地"落袋为安"。
从资产需求方角度看
二级市场基金为二级市场紧张到场方，也是PE/VC上市退出后的重要承接方。然而，公募基金与PE/VC在行业明白、资产设置、订价逻辑上存在错配，一二级估值倒挂家常便饭。
财产团体为中国市场重要的并购买家。财产并购必要买家具备清楚的并购战略和实行本领。由于PE/VC被投企业多为新经济公司，传统财产团体覆盖有限，每每缺乏明白的战略支持。同时受自身股价低迷及反把持影响，新经济巨头并购意愿现在受到较大克制。
并购基金在美国市场已创建成熟的发展路径，占据PE/VC退出的半壁山河。国内由于多重因素影响，并购基金的发展始终处于起步探索阶段。
S基金作为近两年市场关注核心，开始渐渐走进资源市场视野。S基金给基金接续及退出带来了新的办理方案。现在，S生意业务市场仍处于发展初期，生意业务方案、乐成案例、中介机构履历均待进一步累积。
从服务机构的角度看
中国资源市场中介机构重要服务企业融资需求，各券商、FA中并购重组业务规模每每远不及融资业务，服务S生意业务的中介机构更是少之又少。现在，投行在私募股权融资、上市等融资产物已创建了丰富的服务履历、专业的服务本领，但对于并购、S生意业务等产物仍有待积聚。除了投行服务之外，状师、管帐师、评估机构等对于私募股权二级生意业务的履历亦亟待积聚，各项专业服务的产物化历程刚刚开启。
3. 新经济换挡：互联网巨头降本为主，脱手审慎；硬科技大厂发力结构上卑鄙，投资并购热度不减
已往数年，互联网巨头们始终是中国新经济投资并购市场的生力军，这一群体内部的生意业务量排名大概处于连续的动态变革中，但其作为团体的强盛影响力与统治力毋庸置疑。然而面临2022年的复杂局面，互联网巨头们首当其冲，投资并购的脚步相较于2021年无一破例均大幅放缓，八家代表企业中降幅根本凌驾50%，部门乃至到达80%，总生意业务数降至21年的30%以下，投资数的骤降也从侧面反映出已往连续高速增长的互联网经济所碰到的新挑衅。而另一方面，已往在投资并购市场合受关注度较低的硬科技大厂却保持了21年的投资强度，充当起压舱石的脚色，与互联网龙头生意业务数的差距快速缩小，由昔日的二八开变化为2022年的四六开。因此对于本年的新经济领军者，我们的关注点将不但范围于互联网巨头，而是进一步延伸，将硬科技龙头们同样纳入分析的范畴。
（1）互联网巨头全线紧缩
2022年，受到疫情反复、业务增长放缓、股价体现不佳等多方面倒霉因素的影响，互联网巨头们面对着巨大的压力与亘古未有的挑衅。在这一宏观情况下，投资并购带来的版图扩张不再是公司的重要目的，紧缩降本成为互联网巨头们的共识。因此，在业务层面，恒久无法红利的创新亏损业务被逐一叫停，资源向焦点业务会合，而在投资层面，巨头们的脱手频率大幅低落，面临投资并购更加审慎，也分化出了差别的投资思绪：大部门互联网巨头选择在已往善于的企服、AI、VRAR等科技范畴之外，故意加注先辈制造为代表的"硬科技"范畴，顺应期间潮水，也有部门巨头选择修炼内功，巩固已有上风，增强资源整合。
2022年互联网巨头中投资并购生意业务数的前三甲分别为腾讯、小米、百度，但是相较于2021年频仍脱手的繁荣情形，三者在22年的生意业务数均降落到21年的1/3-1/2，投资节奏大幅放缓。
腾讯整年投资数仅为80余例，为比年内的最低程度，值得留意的是，只管腾讯的投资范畴仍旧覆盖全面，但是在投资案例数大幅淘汰的条件下，文娱游戏等范畴的投资快速缩水，而先辈制造、汽车等硬科技范畴的投资数依然维持着客岁的高基准，实现了与腾讯传统强势投资范畴（游戏、企服等）的不相上下。
小米和百度则接纳了雷同的计谋，均依托于自身上风，重点发掘符合国家导向的新工业赛道项目，尤其对汽车交通范畴给予高度关注。百度作为中国主动驾驶范畴的先行者与领武士，22年投资并购的重点放在了汽车交通范畴，年中收购集度汽车剩余45%股份，实现100%控股，同时参投了全固态激光雷达办理方案提供商一径科技、智能行车助手研发商亿咖通、汽车智能驾驶体系供应商格陆博科技等公司，深化汽车范畴结构。小米起首聚焦于米家财产链的进一步拓展，相继投资了美高厨具、尧乐科技、之乐生存、甲智甲创等一系列智能家居、家用电器的相干企业，连续发掘IoT范畴的投资时机；其次针对不停关注的半导体、芯片、电子器件范畴不停加码，参投微纳核芯、芯能半导体、华源智信等公司；随着造车筹划渐渐落实，汽车财产链无疑是小米将来数年关注的重点，在22年也连续参投速腾聚创、智绿chilye、辉羲智能等新能源汽车或主动驾驶财产链公司。
字节则保持了一向的风格，在互联网巨头中并购生意业务数最多、并购占投资范例比例最大，接连收购了多家文娱财产的内容公司，包罗漫画阅读平台漫迹、二次元假造交际服务商波粒子等，作为字节焦点业务的增补；别的字节在22年耗费100亿左右并购私立医院美中宜和医疗，进一步拓展自身"线上医疗+线下医院"的医疗版图。在其他行业分布上，字节偏重于企服电商，在广告收入放缓、电贸易务接过发展大旗的转换过程中，能对新增长点产生积极结果的投资并购将得到更高的优先级。
阿里与美团投资节奏同样放缓，而且在投资案例中出现出相对清楚的投资主线。阿里分别以传统上风范畴企服和将来发力点新工业作为2个重要方向，连续加注东南亚在线购物网站Lazada，领投Unity、喜屏传媒、长鑫存储、睿力集成等公司。美团则聚焦于呆板人与半导体范畴，参投高仙呆板人、将来呆板人、智砹芯半导体、晶湛半导体等公司，加大在硬科技范畴的投入。
B站和京东是互联网巨头中少有的未向新工业范畴倾斜的选手，二者在22年选择将资源投入本身安身立命的主业务务中，加强在原有赛道的竞争力。B站的投资并购悉数会合在游戏与文娱两大板块，并购了动作类游戏研发商心源互动、假造偶像制造商迁誉网络，领投了《三体》动画的制作商艺画开天与B站自主造就的视频自媒体日食记，围绕自身生态选择投资标的。而京东在22年脱手寥寥，次数仅为个位数，但此中包罗了90亿元收购德邦快递、收购中国物流资产等重量级并购案例，均是为了发挥相互间的协同效应，提拔物流服从，巩固京东焦点电商零售业务的护城河。
（2）硬科技大厂逆势而为
在互联网巨头之外，诸多硬科技大厂作为 "新权势"成为中国新经济投资并购市场中不容小觑的到场者。究竟上，这些大厂都成名已久、体量巨大，称其为"新权势"，是由于在2022年经济下行的宏观配景下，此中的代表性企业逆势而为，投资力度与2021年持平，有些乃至不降反升，在风雨飘摇的市场情况下显得格外夺目，在互联网经济增速放缓、互联网巨头投资业务全线紧缩的环境下，硬科技大厂成为投资并购市场新一极的蓝图无疑惹人遐思。在当前的情况下，半导体、新能源、新质料、汽车财产链等全局视角下的热门赛道本就是大厂们善于的范畴，因此同样是其投资并购时最受青睐的选择，而围绕硬科技投资结构也将是后续相称长一段时间内的主旋律。
比亚迪是2022年最为活泼的硬科技大厂之一，整年脱手20余次，相较于2021年增长数倍，此中既有收购高档客车制造商西沃客车的横向投资，也包罗了Lidar龙头速腾聚创、纤维板研发商盛新锂能、高端光学镜头生产商长步道等上游企业的纵向投资。一方面比亚迪亮眼的整年业绩成为其频仍脱手的有力保障，2022年比亚迪整年乘用车销量凌驾180万辆，在国内乘用车中位居第一，同比增长200%以上，成为为数不多实现年度销量KPI的车企之一，同时净利润程度到达汗青高点，一枝独秀的业务环境为同样逆势增长的投资并购运动提供了底气；另一方面比亚迪夸大对焦点技能与供应链的掌控，对三电技能的技能积聚也使其有信心成为环球首家公布制止生产燃油车的企业，22年12月，比亚迪发布高端汽车品牌瞻仰，同样证实其野心不止于此，这就要求其对新技能保持敏锐、对创新连续寻求，因此在半导体、关键元器件、新质料等范畴的投资结构便显得格外关键。
华为2022年的投资节奏相对放缓，相较21年投资案例淘汰一半左右，但是其重点结构半导体、新能源、新质料的投资计谋未发生改变。半导体范畴华为旗下的哈勃投资参投了天域半导体、睿芯微电子、纵慧芯光等一系列明星项目，而新能源上更是分别领投了固态锂电池和钠电池的龙头卫蓝新能、中科海纳，进一步美满了对于电池范畴各技能门路的覆盖。
科大讯飞在所列的科技大厂中相对低调，但其22年在投资并购上交出了一份亮眼的结果单，脱手投资近20起，行业覆盖广泛，既有重要业务上接洽精密的呆板人、AI、半导体、企服等科技范畴，又在医疗、体育等方面不停实验，分别投资了创新药开辟企业费米子科技和私教服务平台乐途健身。而科大讯飞的独特之处在于其受益于中科大的孵化，与以中科大为中央的产学研互助体系渊源颇深、关系密切，而安徽倾力打造的"科大硅谷"等财产集聚地也在不停吸引科技企业落地，因此由中科大结果转化而来或蒙荫于相干孵化体系的优质企业背后也经常能看到科大讯飞的身影，比方22年其投资的聆思科技、仁洁智能、乘翎微电子等公司均出现出相应的特点。22年中科大又推出了"鲲鹏筹划"，以此加快科研结果转化的速率，从合肥市到安徽省的各层级同样在鼎力大举推动财产创新、建立新兴财产科技园，陪同着安徽成为创新高地，科大讯飞无疑能近水楼台先得月，在投资并购市场拥有更多时机。
宁德期间在2021年一举加冕为"宁皇"，市值一度高达1.6万亿，风光无两，在投资并购市场上也是反复脱手，到达30余宗。22年其在动力电池范畴面对更加严肃的竞争形势、升沉颠簸的上游原质料代价，腹背受敌之下投资脚步有所放缓，脱手次数降至10余次，关注标的重要以电池为焦点举行延展，最上游的矿采环节收购了期间新能源矿业，电池供应链上投资了碳负极生产商东恒新能源、锂电正极质料生产商升华新材、锂电铜箔生产商华创新材等，电池卑鄙应用中，新能源汽车一侧涉及滑板底盘研发商壁虎科技、充电站研发商期间星云科技，并入股奇瑞团体，而在储能一侧包罗了德兰明海、期间永福、启源芯动力等明星企业，其覆盖整车、动力电池、出行、储能、充换电等范畴的投资版图已然初具规模。
末了，以上汽、广汽、北汽等为代表的车企是硬科技大厂中不容忽视的一环。如前文所说，当前汽车财产面对着百年新变局，电动化、智能化、网联化的海潮席卷环球，为中国真正实现汽车强国的目的提供了绝佳的机会，而中国主流车企作为这一趋势下的先行者、领武士，在自身的积极之外，同样寻求通过投资并购的途径突破底层技能、加强国际竞争力，此中上汽、广汽、北汽三家最具有代表性。它们的投资分布符合"新三化"的发展导向：在智能化/网联化的方向上，（1）关注主动驾驶算法，比方北汽领投主线科技、广汽领投文远知行、上汽投资宏景智驾，（2）注意主动驾驶财产链零部件企业的结构，从激光雷达厂商速腾聚创、一径科技到车规级芯片芯驰半导体、旗芯微无所不包，（3）同时以如祺出行、享道出举动代表的智能出行平台也是车企们感爱好的投资标的；而在电动化一侧，分散自身对于上游单一电池供应商的依靠性是车企电动化转型的重中之重，因此欣旺达动力电池、瑞浦能源等电池供应商背后每每会出现多家车企的身影，同时锂电池接纳再处置惩罚这一细分范畴得到了车企们同等的关注，期间中能、金晟金属、金凯循环等锂电池接纳处置惩罚服务商均得到了各大车企的相应支持。纵观汽车与交通出行范畴的重要环节，主流车企险些无处不在，敏锐而过细地甄选出具备潜力的候选者并以投资并购的情势到场此中，这份热情将陪同汽车行业新厘革的滚滚海潮加以连续。
五、新经济并购趋势判定：科创板、创业板上市公司将来可期，半导体、新能源方向还是并购重点 1. 科创板、创业板将来可期：数目、企业性子、政策支持三重加成
2022年，A股上市公司共424家，此中创业板和科创板分别到达148、123家，合计占比64%左右，融资额分别为1795亿、2517亿，同比增速均凌驾20%，靠近A股总募资额的3/4，相较21年占比提拔近10个百分点，可见注册制推行后科创板与创业板上市公司正在成为A股中越发紧张的构成部门。
同时受益于二者驻足于科技创新企业、创业型企业的定位，此中的上市公司具备光显特点：一方面创业板与科创板中包罗了浩繁科技细分范畴的龙头企业，其在自身赛道中把握焦点技能，具备强劲竞争力，但广泛业务面偏窄，怎样拓展、怎样发展是这些上市公司关注的命题，通过并购实现业务的横向发展与财产的纵向深入成为更多企业选择的答案；另一方面科创板、创业板自然具有行业上风，企业每每与当前中国新经济并购市场中的优质标的具备更精密的相干性与更明显的财产协同效应，尤其是针对新工业、TMT 、医疗康健等范畴，这一征象更加显着，专题中所示的硬科技大厂便是典范代表，在顺应期间发展的东风下，它们在并购市场渐渐饰演起已往十年互联网巨头们的脚色，而这种演进不会停歇，更不会仅仅范围于现有的玩家。
末了，政策端的不停改进为科创板、创业板上市公司的并购生意业务提供了保障，更加高效便捷的并购重组机制被渐渐创建。2021年沪深生意业务所颁布的《重组考核规则》推出了"小额快速"考核渠道，为上市公司不构成庞大资产重组的并购生意业务提供了绿色通道，这与并购市场自己小额化的趋势相辅相成。
因此在数目、企业性子、政策支持三方面的加成之下，数目更多、资金体量更大、气力更雄厚的科创板、创业板上市公司将更乐于通过并购生意业务来加深或拓宽业务，从冰山之下表现，由此成为新经济并购市场中无可替换的关键到场者。
2. 工业转型升级进入深水区，更多财产链上游并购增长，财产链巨头的触角将伸向外洋
能源厘革已经成为下一个长达十余年乃至数十年的周期的焦点要点，而在这个阶段的早期，我国已经在锂电和光伏等范畴走在了天下的前线。但从另一个角度来看，工业底子的升级，诸如主动化、数字驱动、工业4.0等要素，中国仍旧落伍于西欧工业大国，乃至落伍许多，西门子、艾默生、罗克韦尔、IBM、达索等一众外洋巨头早已在中国的工业主动化和数字化范畴占据了绝对份额。中国工业转型升级之路任重道远。预测将来，我们以为：
（1）机器装备范畴：随着国产上风行业的环球职位进一步夯实，国内的财产链巨头将渐渐实现上游全部环节的全面技能内化和生产国产化，比方高铁、航天、新能源整车、锂电、光伏等范畴，更多的焦点部件大型制造装备研发生产商将投靠财产链巨头，或参加转型中的上市公司体系，在资源和资源的助力下加快发展。
（2）新能源范畴：锂电在汽车范畴的渗出将进一步增长，但锂电财产链格局已经相对明了，将来的头部对中腰部厂商的整合将增长。而在光伏范畴，卑鄙应用必要等候上游本钱的快速降落，雷同2017-2019年的新能源汽车财产链格局变革，在总量增速不快的环境下，终端产物的巨头职位将建立，而上游的供应商将加快进入并形成代价战，因而并购生意业务仍以小体量整合为主，乃至不清除颠覆性技能出现导致财产链敏捷迭代的大概。
（3）汽车范畴：固然国内汽车的总销量增长根本停滞，但新能源的替换是加快的，同时也动员汽车产物向电气化、智能化转型，汽车工业也将从原来的机器化向全主动化、数字化转型。更多主机厂、电池厂和Tier1将开始渐渐结构全线控、一体化底盘、数字座舱等关键技能，在短期内制止雷同芯片短缺的供应链掣肘，在恒久制止雷同新能源汽车颠覆传统主机厂的行业厘革镌汰。
在浩繁重资产或重人力的制造业范畴，中国已经在环球领先；但重研发或重积聚的科技类产物范畴，我们还亟待孵化培养出能实现国产替换乃至走出国门的标杆企业。焦点技能和焦点组件的研发路径漫长、前期投入大，导致大量创业企业前期现金流压力大，常常在产物贸易化量产之前就中途短命。而这个过程中，差别于消耗品创业路径，来自财产链巨头的资源加持代价是远高于财政投资人的资源支持的。上市公司也等待在传统业务或上风业务之外提前举行转型结构，财产链上游的焦点先辈技能的早期创业公司就是不错的选择，上市公司在提供资金支持之外，还可以提供业务倾斜支持和产物应用指引。
而令人奋发的征象是，以半导体工业为代表的财产头部企业不但在支持国产替换研发团队，也在积极整合外洋良好技能，从而为我所用。比方锡产微芯超百亿收购环球头部移动基站射频半导体企业荷兰Ampleon公司、炬光科技3.5亿元收购环球领先的表现面板修复装备、泛半导体光学检测装备提供商韩国COWIN DST公司，更多的出海并购也将资助我国工业转型升级加速脚步。
3. 以自动退出为胜败手，构建成熟的私募股权二级市场生态
已往20年，中国波涛壮阔的创业史告一段落，已然进入高质量发展和共同富裕的新阶段。20年的新经济创业和投资超高速发展在私募股权市场，既成绩了诸多创业公司与投资机构的财产故事，也同样留下了一些退出困难。而重投轻退是年轻热血的中国资源市场在发展过程中一定履历的阶段。现在，怎样消解疏通一级市场的退出"堰塞湖"，是属于我们这个行业的供给侧困难。我们在《PE VC行业荡漾二十年，自动退出期间大幕拉开》一文中对于中国资源市场退出的近况与举行了细致的分析，接待各位阅读。
回归本质，对于私募股权基金而言什么是一笔好的退出？我们以为从GP/LP视角思量，抱负的退出必要充实使用多种退出方式，退得快（DPI>1是一个门槛）且干净，即尽早实现"落袋为安"，制止后续不确定性。而从机构角度看，好的退出还必要服务于基金的恒久发展，通过退出为LP带来抱负回报，得到下一期基金投资，实现正循环。而以现在的环境来看，在A股IPO作为私募基金重要退出途径的大趋势下，创投基金无法复刻昔日独角兽行情，通过巨额超额收益分摊其他项目标本钱，而发展性基金进入代价每每与IPO代价相差无几，"上市就亏"反而成了当前投资人面临所投企业敲钟后的一大顾虑。由此可见，投资人在退出整理时不光要思量资金本钱，怎样确定、消化掉投资轮次对应"估值本钱"是当前投资人的一大焦点课题。
退出路径上，在前文中我们分析到不少企业仍通过以并购为主的退出方式在新工业、TMT等行业中大展拳脚，通过业务整合、资源对接的方式实现了自动退出。由此可见，在经济下行、二级市场体现不佳的大情况下，怎样自动拥抱并购，构建成熟的私募股权二级市场生态是GP/LP/创业者三方共同推进的话题。而除了GP/LP为焦点脚色之外，专业第三方机构，如评估机构、管帐师、状师、财政顾问和券商等戏份一样必不可少，为退出举动提出指引，共同促进投资-退出-再投资良性循环。
4. 新经济巨头双轮驱动，互联网巨头出现复苏迹象，硬科技大厂投资并购动力仍旧强劲
2022年导致互联网巨头们遭受打击的悲观宏观因素在渐渐褪去，国内疫情政策优化，美联储加息渐渐放缓，环球活动性紧缩邻近尾声，经济复苏迎来曙光，饱受克制的消耗虽难以敏捷规复至昔日程度，却足以为重要业务面向C端的互联网巨头们带来暖意。政策层面，一方面中概股审计题目得到办理，退市风险根本消除，另一方面国内对于互联网行业的整改告一段落，23年1月央行透露14家平台企业金融业务专项整改已经根本完成，22年底中心印发的《扩大内需战略规划纲要（2022－2035 年）》中提出要支持线上线下商品消耗融合发展、培养"互联网+社会服务"新模式、促进共享经济等消耗新业态，后续又多次夸大数字经济的紧张性，以上亮相均开释出积极的政策信号。在业务规复在即、政策压力缓解的双重利好下，互联网巨头得以重整旗鼓，在投资并购市场上重新抖擞活力。
同时，硬科技大厂2023年在投资并购方面将仍旧保持高昂的热情，一方面中国的硬科技发展之路刚刚踏上征途，如前文所述，无论是能源革命照旧工业信息化改造都仍必要以十年为单元去积聚与沉淀，长路漫漫决定了山河代有秀士出，投资并购的时机层出不穷，对于已经完成原始积聚的龙头，以投资并购的情势进军某一范畴相较于重新起步更具有性价比；另一方面竞争在加剧，新技能快速迭代，硬科技大厂必要投入更多的资源通过投资并购的情势完成财产链整合与技能的快速消化，以确保自身的上风职位。因此，对于走在潮头的硬科技大厂，投资并购既是一种长处明白的自觉举措，又是暴虐情况下外界迫使龙头接纳的一定之举。
（本文完）
