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比年来，一、二级市场之间渐渐被买通，投资逻辑也在向同一个方向靠拢。越来越多GP开始做VC阶段的投资，许多大企业的CVC也参加进来。同时，资源市场注册制的推行，让“政策寻租”成为已往式，将来的红利来自投资人的认知和人脉。 在这一配景下，早期投资怎样靠认知赢利？怎样把握科技的新方向和趋势？近来，钛资源投研社约请到德迅资源周华林举行分享，其分享主题为：随机闲步的傻瓜，早期高科技投资方法论。周华林重要关注AI、电动汽车、呆板人以及先辈制造等具有高技能含量的早期项目，曾经就职复兴、腾讯、快播、阿里，开办的高技能公司曾被阿里巴巴并购，因此在高技能企业的构造运营以及市场突破上有切身履历。主持人为钛资源叶灿斌，其关注新能源、呆板人等范畴，以下为分享实录： 为什么分享主题是“随机闲步的傻瓜”呢？由于早期投资每每布满了随机性。投资总是会寻求各种各样的办法来淘汰随机性，增长确定性。但我以为在早期投资的时间要拥抱这种随机性，由于随机性不是只会带来丧失和失败，也有大概带来惊喜。 德讯投资是由腾讯的团结首创人曾李青老师于2007年建立的一家天使投资机构，其重要聚焦高科技和新消耗范畴，从2018年之后逐步转型，在高科技、新消耗范畴举行投资，近期的代表项目有小勺满满，一桶加油、巴克云等。 我投资的一些项目，好比曦智科技，它是用光来实现AI盘算的芯片公司，如今估值涨了20倍左右。2019年投资的敬科呆板人，如今估值在协作呆板人范畴可排国内前三，增长了6.6倍。2020年投资的公大激光，它是做大功率绿光光纤激光器的，估值增长了7.5倍。宋元科技，它是做I O T的航波雷达模组的方案商，如今估值涨了两倍。上海时的科技是德讯投资的电动载人飞机，其估值上涨两倍。 半导体的故事 起首，用一个半导体的故事来概述高科技范畴是怎样投资的。 1948年贝尔实行室发明白三极管，其时其计划还比力粗糙。1953年它已经酿成了各种各样的电子元器件。其时美国盛行授权，许多人可以签下实行室专利的授权。日本人井深大到贝尔实行室签署了三极管的授权。他回到日本之后就做了一个很闻名的TR-55收音机，并建立了一家叫索尼的公司，这款收音机也是索尼的第一款产物。 这个故事可概括为三个阶段，即科学、技能和工程。科学是第一个阶段，科学需投入巨大的研究经费，但不见得挣钱。然后是技能阶段，使三极管酿成了许多电子管元器件，这阶段可赚一部门钱。再然后是工程阶段，真正赚大钱也是在工程应用这一阶段。  技能的扩散路径 技能扩散有它的路径。 以德讯投资的一些公司来讲技能扩散的路径，纵横无人机的建立时间是2010年。我们投资的宇树呆板人，是四足机的头部，它是2016年建立的。最新投资的时的科技，是做载人电动飞机的，它是2021年建立的。这三家公司的建立时间相差五年左右。五年的时间差符合技能扩散的规律。 技能扩散规律有以下三点：第一是从简朴到复杂；第二是从小功率到大功率；第三是从军工到工业末了到消耗。  高科技投资的阶段与演化特点 如下图，任何一个企业，任何一种技能门路，都要履历Gartner曲线的过程。举一个简朴的例子，前几年很火的AI应用、算法等，当初公司融了大笔钱，而这几年大概无人问津了。其过程大概就对应了曲线中高点往下走的时间点。  高科技应该在哪个时间点投资最好呢？固然是两个低点。第一个低点叫做科幻型项目，赚估值的钱。有一些项目好比光芯片、核聚变、光刻机、第四代半导体，乃至之前比力火的GPU项目，都是科幻型项目。我对科幻的界说是，不肯定要靠应用来赢利。 第二个叫技能应用性项目，它是赚业绩的钱。好比实的科技的载人电动飞机，固然听起来非常科幻，但我把它归为技能应用性项目，由于它末了照旧要把飞机真正落地，真正做出来让它飞起来。 高科技的演化是有肯定特点的。第一，科技的进步有明白的方向和轨迹。各种发明是围绕着探索新能源、新质料、新工具来发展的，并不是盲目探索。第二，实现技能目的的方案有多种，末了工业界应用的每每是一条主流的技能门路，这对于投资来说黑白常暴虐的，假如没有投中主流技能门路，公司是很难转型的。第三，每种技能方案的瓶颈突破时间有很大的不确定性。科研转化有两个阶段，一个是技能研发阶段，另一个是工程研发阶段，突破时间节点具有不确定性，会导致许多投资失败。 2022投资逻辑 投资的逻辑在于：要探求技能趋势发生变革的时间标记，要找到一个迁移转变点。举几个例子好比LightAI，我们其时以为它是光盘算的一个迁移转变点，是一个标记性项目，是第一家提出用光来真正做盘算的公司。 另有宇树科技的四足呆板人，是通用性的四足底盘，使四足呆板人成为家庭的通用装备。别的另有敬科呆板人，是下一代工业呆板人的迁移转变点。 做早期的高科技投资，不是投研发，而是要投它的工程化结构。由于真正的研发，偶然间不确定性，从久远来看，它的本钱是无法覆盖收益的。我们所看到真正乐成的那些公司都是有肯定确定性的，它们重要覆盖工程化阶段，而不是科学阶段。 在做早期投资的时间，也访问到许多科研职员，他们会提出各种各样的技能方案和技能办理门路。但工业界对时间、本钱、易用性是有着很严苛的要求，末了综合比力下来每每只有一个主流的技能门路。好比在已往的100年间，汽车的主流技能门路只有内燃机，而如今主流技能链则变为电动机，在这个迁移转变点上，我们应该怎么投资，答案实在很显着了。  高科技项目标特点 高科技项目跟消耗类项目标区别在哪？第一，高科技项目标链条长。链条长焦点是讲的财产链比力长，从研发到末了赚到钱，每每要颠末多个环节，真正技能含量高的企业每每很难赚到钱，反而技能含量越低的企业越轻易赚到钱，必须要在中心找到一个均衡。 第二是家世之见重。高科技项目实在是很讲家世之见的，而在消耗类项目，每每会说好汉不问出处，但高科技项目是好汉必问出处。 第三是项目方向分散。早期高科技的项目黑白常分散的，大概中后期我们以为新能源是一个赛道，锂电是个赛道。但实在在早期，我以为就没有赛道的存在。我们去投资的时间每每是不存在赛道的。 第四是项目标活动性差。高科技项现在期增长很慢，乃至前五年它的增长大概就是一个小翻倍，连百分比的增长都很难实现。但是越往中后期，它增长得越快。 第五是创业者的从业时间长。高科技项目标创业和从业时间很长，很难从一个行业跳到别的一个行业。纵然在同一个行业，好比工业呆板人和消耗呆板人之间的差异也很大。但消耗类的创业者行业跨度可以很大。对于高科技创业者来讲，高科技企业的发作每每是等来的，而不是靠自动选择来的。投资之后只能只管的资助企业发展，至于它什么时间发作，每每是整个市场上时间点的选择。  科技类项目投资二分法 再来看看科技类项目投资二分法。高科技企业，可分为市场大和市场小，技能难度低和技能难度高。 好比早餐铺子卖个煎饼和油条属于技能难度低、市场又小的。奶茶、气泡酒、共享单车属于市场大、但技能难度低的。无人机、扫地机应用型项目属于技能难度高且市场也比力大的。主动驾驶属于技能难度非常高且市场大的。光刻机属于市场相对较小，技能难度非常高的，而这也意味着其从业职员比力少。  我们不停在想，为什么会有新企业的产生，在做二级市场时总是讲“强者恒强”，财产一旦强大，新企业另有时机呢？ 实在有四大缘故原由。第一，越是小企业，对于创新源的担当速率越快，越是大企业越难对于创新举行担当。第二，颠覆式创新根本上无法在成熟企业内部产生。第三，每个大企业都有其乐成的路径依靠。大企业乐成的缘故原由恰好是制止了颠覆式创新。好比腾讯当年黑白常想做电商的。腾讯其时做电商是由于它要寻求用户体验，而这个寻求末了被证实是错误的。第四，每个企业早期都要履历痛楚和苦难，从久远来看这些每每是恒久发展的气力和源泉。不颠末这种痛楚苦难，很难去器重利润和市场，也很难真正捉住市场时机。颠覆性的技能在初期总是质量低、风险高、利润薄，且不被市场承认。以是这也是为什么我以为颠覆式创新的技能在大企业无法发生的缘故原由。 一个企业为什么能乐成呢？实在要信赖演化的气力，也就是life will find its way。一个企业每每有肯定的随机性，将来大概发展成任何样子。有时间你知道它很有本领，但照旧要信赖演化的气力。 全部的事物都有无数试错过程，总有人乐成，有人失败，紧张的是我们要从万万的大概性中心探求具有共性的规律。我们总会用效果来讨论事变的本质，而忽略此中的随机题目。有的时间我们能把这个赛道的题目想清晰，实在就已经乐成一半了。 另有一句话，“故善战者，求之于势，不责于人，故能择人而任事”，真正的善战者投资的时间，起首是要看局势，而不见得是苛求于每个人。末了乐成的企业家，善于营造势能。  给各人猛烈保举《金融资源与技能革命》一书。它讨论了天下上存在的五次技能革命，包罗工业革命、蒸汽革命、钢铁革命、电力革命、石油汽车革命，末了是信息和长途通讯的革命。每一次技能革命大概是50年左右，从发作到成熟期是50年。近期的大爆炸，也就是信息革命，这一次技能革命最初的时间点是1971年。为什么是1971年呢？它以intel生产出来第一块CPU4004作为时间点。 到2021年就相隔了50年，假如这个技能走到头，我们会看到了什么征象呢？就是瘟疫、饥荒和战乱，2022年就很典范的显现了瘟疫和战乱的特点。这个时间点意味着将来十年是孕育新科技发展方向的十年。在这个时间点上，对庞大变乱做投入，每每比在二级市场做投入会更有劳绩。 技能变迁每每是通过革命的方式发作的，每一次巨大的革命，传统的技能被镌汰，然后新的技能诞生。其过程大概可分为四个阶段，重新产物创新到市场潜力全面扩张，然后到新产物和财产的落地，末了靠近市场饱和。  再今后看，这个曲线分为导入期和睁开期，中心是有个迁移转变点的。许多巨大的技能创新时间点每每和战役相干，战役有关的付出是上述排挤机制的显着破例，政治和军事的尺度不是经济逻辑的尺度。上世纪60年代是美苏对持最为猛烈的十年，中心发生了古巴导弹危急，美苏在航空航天的争霸，美国人去月球，苏联的加加林上太空等变乱。而摩尔在1965年提出了摩尔定律，为什么是60年代刚好又在六五年提出了摩尔定律呢？由于这时美国的传统经济难以为继。美国传统经济是钢铁和汽车，都已经出现了颓势。这和中国的态势很相像，一方面中美对峙很猛烈，另一方面中国传统的行业，好比房地产另有外贸等难以为继。 金融资源与生产资源的爱恨情仇，一开始技能大发作每每是金融资源促成的，而不是财产资源促成的。金融资源对于具有技能革命性的范畴更加偏幸，更加寻求高额回报。背面逐步发展，金融资源就会产生分化，末了就是产生泡沫经济，到了迁移转变点再协同起来，金融资源和生产资源再度耦合。从金融资原来看，金融资源催生了中国的互联网，乃至消耗。通过并购、替换这种方式，互联网企业有的国有化，有的进入了国有资源，我以为这也是金融资源与生产资源的一个再度耦合。 经济发展有四个阶段。发作阶段，即金融资源和技能革命的爱情。狂热阶段，即自我满意的金融资源主宰市场。好比2018年，全部互联网企业的首创人每每不可一世，傲慢的目中无人。之后到了迁移转变点开始反思调解和彻底变化，末了再协同，互联网酿成财产互联网。从已往20年的互联网过程来看的话，发作、狂热、迁移转变和协同这四个阶段是比力符合的。  末了我总结一下，乐成必要信赖演化的气力，在演化大的气力趋势上，还要信赖企业家精力。企业家精力是能乐成的紧张缘故原由之一。 保举项目判定的尺度 保举项目标判定尺度，一是要符合趋势，二是技能跑道要充足长，三是团队在这个赛道上面有点把持上风。 在做早期投资和早期企业的尽调时，许多人把将来五年十年的投入产出算得非常准确，我以为这不是早期投资真正得当的做法。早期投资必要含糊的精确，不必要非常准确。 各人要做一个随机闲步的傻瓜，要保持好奇心，要不停的去听各种各样的信息，要不停的举行梳理，不要太踊跃的去做判定，形成结论。不停思索直到有一天，你看到一个项目标时间，你的脑壳以为似曾相识，在谁人时间你的直觉会起到更大的作用，而不是说单靠理性和分析判定。  Q1：您怎么看早期科技投资难挣钱这个逆境？ A：时间点选择是很紧张的，投资只管紧靠工程化之前的时间点，不能长时间陪企业发展。许多人以为投资肯定要是陪企业家长跑，我以为这对投资的明白有点题目。由于投资实在就是为了挣钱，不是为了做科技研发，也不是为了做公益。不要神化高科技投资，特殊是早期高科技投资，早期高科技投资第一是在择时，第二是在择势。假如这两个能选好的话，我以为大挣钱照旧大概率的。 Q2：团队在赛道内里有把持的上风，可否进一步来解说？ A：末了能赚大钱的企业绝不是由于把握了某些先辈、别人做不出来的技能。我所看到的真正乐成的企业都是在应用创新上面比别人好一点和快一点。越是高科技，应用起来越困难，越难赢利，以是说各人肯定要警惕，实在它是一个很难明白说的上风，有的时间不要寻求绝对上风，只要有相对上风就行。乃至是首创人在行业内里的资格比力老，同时他对行业的发展方向熟悉比力苏醒，那么他就比别人有上风。许多高科技人才实行力是不敷的，以是说真正又有实行力，又认知较清楚的这种企业家照旧很难找到的。 Q3：怎样对待智能工业智能装备行业？您也投了像公大激光这种装备类的企业。 A：我们不停在讲小企业要做大创新。大企业反而要做微创新。大企业将来大概会发生许多并购，我也以为大企业的创新就应该通过并购。以是我以为作为一个创业者，照旧要客观的去对待本身所从事的事儿，创业从来不是一件轻易的事儿，创业是很难的，不是每个人都应该创业的。 Q4：早期科技投资应该在市场热度起来之前，那么必要做什么样的储备才气更好地做好早期科技的投资，这时市场热度还没起来，又怎样储备呢？ A：我以为第一就是多看书和杂志。市面上有许多科技杂志，好比说举世科学这种杂志，我以为照旧挺有开导的，它讲了许多前沿的技能。实在我以为不是说看到了，你就要去投这个方向，而是把它作为你对于这个技能发展趋势的造就，一旦这个事变到了厘革的时间，你可以敏捷的抓到。第二个我以为照旧要去行业内里跟许多人聊。第三个我以为要形成本身的观点、方法和认知。 Q5：早期企业首创人有大概是技能身世大概是贩卖身世的，那应该从哪个维度来更好的评估首创人是否具备成为一个企业家的潜质呢？ A：早期高科技企业家是两类人，要么是贩卖身世的，要么是技能身世的。我在这上面实在黑白常宽容的，在中国看到的大多数的乐成，更多的是贩卖身世的人。企业是做技能变现的，不是做技能研发的。以是在变现上，必要一个既对技能有深刻明白，同时又在贩卖上面本领很强的CEO。我以为真正权衡的是他的企业家精力够不敷足，也就是他对于乐成有多么的渴求。固然我们也会去权衡他的学术配景。评价一个人，分为两个方面，一个是做人的本领，另一个是他的能量。末了真正创业乐成的每每是能量高的人而不是本领好的人。 Q6：你以为主动驾驶有时机做大规模的应用吗？大概是什么时间？ A：这个答案是肯定的，但我以为这个又有许多细分场景，我以为它肯定是会有巨大的应用场景，但是时间点就欠好说。我以为照旧要激光雷达本钱低落，且算力进一步增长之后才成熟。现在照旧离我所想象的主动驾驶有很大差距，以是说我以为马斯克的话不能尽信，他不消是由于这个东西还不敷成熟，价格还不敷低，应用起来还不敷轻易。假如有一天，它又自制又稳固，他肯定会用的。 Q7：您怎样看中美脱钩的影响呢？ A：这个是个好题目，但是我不是政治家，我简朴聊一聊它对科技的影响吧。人类科技的大超过一样平常都是在战役威胁之下产生的，好比说60年代的大超过实在就在美苏的暗斗高点。在二战期间，我们也看到了科技的巨大发展，如雷达技能的大发展。我以为美国举行争霸也会导致科技的大发展，国家肯定会在科技上面做大规模投入。我们到底是60年代的美国照旧60年代的苏联呢？固然我盼望我们成为60年代的美国。由于60年代的苏联，体制导致了它的资金和资源使用服从越来越低，结果转化本领也就越来越低。 |
